主題：中海發(fā)展豪賭百億元逆市造船遭質(zhì)疑

　LNG運(yùn)輸業(yè)務(wù)短期難救急 主業(yè)虧損或擴(kuò)大

　　公司人士稱，LNG船舶投產(chǎn)運(yùn)營對公司業(yè)績不會有太大貢獻(xiàn)，投資該項(xiàng)業(yè)務(wù)主要是為了獲得穩(wěn)定收益。

　　航運(yùn)業(yè)陷入了全行業(yè)虧損的困境，中海發(fā)展（600026）的日子也不好過。2012年，中海發(fā)展實(shí)現(xiàn)凈利潤7400萬元，同比下降93.1%。但是，扣除5億元非經(jīng)常性損益后，公司虧損4.39億元。這讓中海發(fā)展不得不開始尋找出路。

　　5月2日，五一節(jié)后A股開市的第一天，中海發(fā)展發(fā)布公告稱，公司六家間接附屬公司于4月28日與獨(dú)立第三方滬東中華造船（集團(tuán)）有限公司及中國船舶（600150）工業(yè)貿(mào)易公司簽約建造六艘17.4萬立方米LNG船舶，預(yù)期項(xiàng)目總成本約為93.6億元。

　　據(jù)了解，公告發(fā)布當(dāng)天便有股東向中海發(fā)展證券部門提出質(zhì)疑。對此，公司證券部門人士向《證券日報(bào)》記者透露，股東主要是對公司在此時造船表示不解，不過，經(jīng)解釋后疑慮已消。

　　但令人擔(dān)憂的是，六艘液化天然氣運(yùn)輸船的建造成本非常高昂，經(jīng)計(jì)算，公司預(yù)期集團(tuán)根據(jù)協(xié)議的最高財(cái)務(wù)承擔(dān)為16.4億美元（約人民幣101.4億元）。

　　LNG運(yùn)輸業(yè)務(wù)短期難輸血

　　巨資造船的公告不僅未提振中海發(fā)展的股價(jià)，反而造成公司股價(jià)的低開低走。5月2日，公司開盤價(jià)為4.19元/股，隨后一直在低位徘徊，股價(jià)最低為4.14元/股，最終收盤于4.17元/股。

　　由于運(yùn)力過剩，各大航運(yùn)公司多是虧本經(jīng)營，特別是2012年，為扭虧，多家航運(yùn)公司賣船求生。而中海發(fā)展卻在此時宣布要巨資造船，不免令人心生疑慮。

　　據(jù)上述中海發(fā)展證券部門人士坦言，已有股東給公司打電話詢問公司為何還要造船。他同時解釋稱，公司建造的LNG船舶是液化天然氣運(yùn)輸船，這種船一般和客戶簽訂的合同屬于20年以上的長期合同，將給公司帶來穩(wěn)定收益。

　　上述人士還表示，由于液化天然氣運(yùn)輸船的技術(shù)含量較高，國內(nèi)還未有成型的技術(shù)支持，因此，公司擬對液化天然氣運(yùn)輸船的建造不會出現(xiàn)運(yùn)力過剩的問題。

　　據(jù)了解，液化天然氣運(yùn)輸船的預(yù)期交付日期分別為2016年4月、2016年7月、2016年11月、2017年3月、2017年7月及2017年11月或之前。

　　東北證券（000686）分析師許祥亦對《證券日報(bào)》記者表示，LNG運(yùn)輸項(xiàng)目主要與大客戶合作，相比其他干散貨等業(yè)務(wù)，盈利比較穩(wěn)定，前景不錯。

　　但是，所謂遠(yuǎn)水解不了近渴。中海發(fā)展主營業(yè)務(wù)不見起色，LNG在短期內(nèi)恐怕難以緩解公司虧損的窘境。

　　據(jù)中海發(fā)展證券部門人士透露，液化天然氣運(yùn)輸船在2016年以后可以投產(chǎn)運(yùn)營。不過，該人士也向記者提到，即使液化天然氣運(yùn)輸船投產(chǎn)運(yùn)營也不會對公司業(yè)績有太大貢獻(xiàn)，公司投資該業(yè)務(wù)主要是為了獲得穩(wěn)定收益。

　　造船將提高公司負(fù)債率

　　問題是，投入近百億元的資金造船對目前經(jīng)營困難的中海發(fā)展來說要承受很大的壓力。不僅如此，LNG船舶項(xiàng)目要等到2016年以后才能見到收益，而此前，公司要為造船而向銀行進(jìn)行巨額貸款并支付不菲的利息。

　　從中海發(fā)展發(fā)布的一季報(bào)可見，公司的資金非常緊張，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.87億元。對此，公司內(nèi)部人士也表示很無奈，但該人士表示，公司LNG船舶項(xiàng)目資金主要是銀行貸款。

　　中海發(fā)展昨日公告稱，液化天然氣運(yùn)輸船的價(jià)格將以美元支付，六艘船舶的總造價(jià)約為12.6億美元（約人民幣78.1億元），連同融資成本約為15.1億美元（約人民幣93.6億元）。

　　據(jù)中海發(fā)展披露的融資條款顯示，六艘液化天然氣運(yùn)輸船的建造將由其股東以股東注資方式撥付合約價(jià)格約20%（約人民幣18.7億元），并根據(jù)融資協(xié)議以銀行財(cái)團(tuán)所提供的長期具有限追索權(quán)債務(wù)融資撥付80%（約人民幣74.9億元）。

　　也就是說，將有銀行財(cái)團(tuán)對中海發(fā)展提供貸款，而公司也不得不支付不菲的貸款利息。而對記者提出的中海發(fā)展會不會淪為替銀行打工的問題，上述人士對此并不擔(dān)心，他表示，公司從財(cái)務(wù)方面進(jìn)行過測算，不會做虧本生意。

　　與此同時，巨額的銀行貸款無疑將為中海發(fā)展帶來沉重的負(fù)債，而公司也坦言，“部分代價(jià)由銀行借款融資，預(yù)計(jì)將提高本集團(tuán)的借貸水平。計(jì)及本集團(tuán)的資本及股東基礎(chǔ)后，本集團(tuán)認(rèn)為上述比例的銀行借款是建造液化天然氣運(yùn)輸船的適當(dāng)融資方式”。

　　對于公司的負(fù)債問題，上述人士向記者表示，公司的負(fù)債一直不高。數(shù)據(jù)顯示，中海發(fā)展2010年至2012年資產(chǎn)負(fù)債率分別為43.27%、52.72%和57.85%。另據(jù)公司一季報(bào)，公司資產(chǎn)負(fù)債率為58.58%。可一旦公司啟動巨額銀行貸款造船后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率恐怕難以維持如此低位。

　　今年主業(yè)虧損或?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)大

　　雖然中海發(fā)展很看好LNG船舶的未來前景，但有分析師認(rèn)為，中海發(fā)展2013年主業(yè)虧損或?qū)U(kuò)大，即使展望2014年基本面改善的跡象也不太顯著。

　　在航運(yùn)業(yè)集體陷入虧損的狀態(tài)下，中海發(fā)展2012年的財(cái)務(wù)報(bào)表也很難看。年報(bào)顯示，中海發(fā)展2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤和歸屬母公司的凈利潤分別為-4.7億元和0.7億元，同比下滑144.3%、93.3%。

　　從表面來看，中海發(fā)展實(shí)現(xiàn)了盈利，但扣除非經(jīng)常性損益后，公司則虧損4.39億元。

　　報(bào)告期內(nèi)，中海發(fā)展處置非流動資產(chǎn)加上政府補(bǔ)貼獲益約1.1億元，將投資性房地產(chǎn)后續(xù)計(jì)量由成本計(jì)量改為公允價(jià)值計(jì)量，獲益4.4億元，加上其他一些項(xiàng)目，非經(jīng)常性損益項(xiàng)目獲益5.1億元。公司將以前年度經(jīng)營中海發(fā)展（香港）公司累計(jì)產(chǎn)生的遞延所得稅負(fù)債沖回，使得所得稅費(fèi)用為-4.7億元。通過這一系列努力，公司彌補(bǔ)了主營業(yè)務(wù)的虧損，最終EPS勉強(qiáng)翻正。

　　但是，如果今年沒有非經(jīng)常性損益，中海發(fā)展恐怕還要面臨虧損的厄運(yùn)。

　　廣發(fā)證券（000776）在一份研究報(bào)告中指出，中海發(fā)展2010-2011年的內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)收入占比達(dá)64%和61.2%，毛利占比達(dá)83.8%和116.1%，從收入和毛利角度來看，內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)可以說是公司的“護(hù)城河”。

　　但是，2012 年公司內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)收入同比下滑34.5%，占比下滑至44.5%，內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)毛利同比大幅下滑91.3%至1.7 億元。內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)收入和毛利大幅下滑導(dǎo)致公司整體毛利虧損。

　　中金公司分析師聶迪中表示，中海發(fā)展2012年的外貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)主營業(yè)務(wù)虧損了6.7億元，同比擴(kuò)大14%。該部分業(yè)務(wù)基本隨行就市，2013年-2015年的油輪市場可能持續(xù)現(xiàn)在的低迷狀態(tài)，因此這部分虧損可能會持續(xù)較長時間。

　　他認(rèn)為，公司長期基本面改善趨勢尚未確立，2013年公司主業(yè)虧損或?qū)U(kuò)大，即使展望2014年基本面改善的跡象也不太顯著，公司敞口的沿海煤運(yùn)、外貿(mào)油輪和外貿(mào)散貨市場可能也以L型復(fù)蘇為主，實(shí)現(xiàn)扭虧的難度較大。

　　因此，聶迪中將公司 2013年盈利預(yù)測從之前的-0.04元/年下調(diào)至-0.28元/年，并引入2014年盈利預(yù)測為-0.15元/年。



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