主題：中海發(fā)展一季報點評:虧損將持續(xù),市場一致盈利預測面臨繼續(xù)下調(diào)

一季報主業(yè)虧損同比和環(huán)比均有擴大發(fā)展
2013年1季度凈虧損4.8億元(-0.14元/股),扣除非經(jīng)常性損益后的凈虧損4.4億元(-0.13元/股),同比2012年1季度3.2億元的虧損擴大一半。若剔除投資性房地產(chǎn)公允價值變動的影響,去年四季度主業(yè)實際虧損大約2.7億元,因此今年一季度經(jīng)營性虧損環(huán)比也有所擴大。公司一季報與我們之前的業(yè)績預覽基本一致,但市場一致盈利預期仍面臨向下調(diào)整的風險。
發(fā)展趨勢
沿海煤炭運價下滑,公司將轉(zhuǎn)向以現(xiàn)貨運價為主的運輸模式。公司一季度的煤炭運價僅有34.7元/千噸海里,比去年全年均值(41.4元/千噸海里)低了16%。目前公司的運價(30.5元/噸)與市場運價基本相同,表明絕大多數(shù)航次都以現(xiàn)貨運價執(zhí)行。
發(fā)展向來力爭每年與客戶談判簽訂一次COA年度合同運價,但是由于沿海市場運價持續(xù)低于船舶保本點(估計至少是40元/噸),船東和貨主難以按照低于保本點的運價簽訂長期運價協(xié)議。
由于短期內(nèi)沿海運價無法有效回升,因此我們估計發(fā)展今明兩年都將以現(xiàn)貨運價的模式為主。
沿海油運量尚未顯示復蘇跡象。我們年初的預期是蓬萊事故的影響逐漸消退,北方海上平臺開采活動正在逐步恢復正常,預計可以有10%以上的運輸量同比增長。不過公司一季度實際實現(xiàn)的沿海油輪周轉(zhuǎn)量環(huán)比和同比分別仍有18%和8%的回落。
外貿(mào)油輪運價持續(xù)低迷。今年一季度VLCC(中東-遠東,新船)的期租水平僅有7500美金/天,遠低于去年同期的2.6萬美金/天,也低于去年全年1.8萬美金/天的均值。公司去年的外貿(mào)油運貿(mào)利潤率就只有-20%,今年仍有進一步下降的風險。
財務(wù)成本升高。今年一季度財務(wù)費用高達2.6億元,約是去年同期的3倍。一方面,公司凈負債從去年同期的23億元擴大至85億元左右;另一方面,新船不斷交付,可資本化的利息在減少。
盈利預測下調(diào)
由于財務(wù)成本高于預期,而沿海煤炭運價和沿海油運量低于預期,我們將公司2013和2014年的每股收益從-0.28和-0.15元分別繼續(xù)下調(diào)到-0.48元和-0.44元。
估值與建議
當前A股和H股的股價相對2013年底市凈率分別為0.7和0.5倍。由于盈利預測下調(diào),我們隨之將港股目標價從4.2港幣下調(diào)至4.0港幣(0.5倍市凈率,國際可比公司均值),維持港股中性評級和A股審慎推薦評級

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