主題：國金證券:定增之后故事繼續(xù)

上調(diào)至“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)15.6元。公司完成定增后資本實(shí)力顯著增強(qiáng),資金將主要用于網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張、承銷、研究和資管業(yè)務(wù)。全牌照布局已基本搭建完成,我們期待創(chuàng)新業(yè)務(wù)形成新的增長點(diǎn)。
投行機(jī)制靈活,收入彈性較大。公司是最早進(jìn)行保代薪酬市場(chǎng)化改革的券商之一,12年末擁有保代58人,居行業(yè)第12位。由于加大了項(xiàng)目儲(chǔ)備和已有客戶持續(xù)服務(wù),12年投行收入逆勢(shì)增長55%,貢獻(xiàn)度25%,在已公布年報(bào)的16家券商中名列第2。公司股票承銷實(shí)力相對(duì)較強(qiáng),12年規(guī)模排名第12位,遠(yuǎn)高于營業(yè)收入30-40名的水平。未來將繼續(xù)做大并購和債券承銷業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)盈利渠道多元化。
加快經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)布局,以研究驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型。公司的民企背景使其在前幾年備受監(jiān)管層冷遇,獲批經(jīng)紀(jì)網(wǎng)點(diǎn)極少。目前共有經(jīng)紀(jì)網(wǎng)點(diǎn)27家,其中20家位于四川境內(nèi),網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張已啟動(dòng),我們預(yù)計(jì)可能會(huì)在川內(nèi)和中西部地區(qū)新增網(wǎng)點(diǎn)。12年凈傭金率0.100%,高于行業(yè)平均水平,下滑可能性較大。公司研究實(shí)力較強(qiáng),07-12年連續(xù)6年名列新財(cái)富“本土最佳研究團(tuán)隊(duì)”前十名,12年基金傭金分倉收入排名第15位,經(jīng)紀(jì)傭金貢獻(xiàn)25%。公司未來將開發(fā)、引進(jìn)多元化的金融產(chǎn)品,側(cè)重發(fā)展投資咨詢和融資融券等高附加值業(yè)務(wù)。 l
自營投資能力不俗,資管開局良好。盡管公司僅將自營定位于經(jīng)紀(jì)、投行和資管主營業(yè)務(wù)之后的“重要補(bǔ)充業(yè)務(wù)”,但12年收益率高達(dá)11%,在已公布年報(bào)的16家券商中排名首位。公司直到12年7月才獲得資管業(yè)務(wù)資格,目前僅發(fā)行了3只產(chǎn)品,但其中“慧泉專享1號(hào)”和“慧泉對(duì)沖1號(hào)”今年以來的回報(bào)都高達(dá)11%以上,同類排名前10%。資管業(yè)務(wù)將以量化對(duì)沖產(chǎn)品為主線,做大主動(dòng)管理規(guī)模

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