主題：鐵龍物流:毛利率回升傳遞積極信號,業(yè)績符合預(yù)期

業(yè)績簡評

鐵龍物流一季度實(shí)現(xiàn)營收102,954萬元,同比增長71.9%,歸屬凈利11,251萬元,對應(yīng)EPS0.086元,同比增長5.4%,業(yè)績符合我們預(yù)期。



經(jīng)營分析

收入大增主要來自全程物流和運(yùn)貿(mào)業(yè)務(wù),綜合毛利率企穩(wěn)回升傳遞出積極信號:公司一季度收入大幅增長約71.9%,主要是來自特箱業(yè)務(wù)的全程物流和沙鲅線運(yùn)貿(mào)業(yè)務(wù)的繼續(xù)擴(kuò)張。Q1綜合毛利1.89億元,同比增長9.61%,毛利增速為2010年下半年以來最好水平(只有去年Q3增速為正),而綜合毛利率也由Q4的16.7%回升至18.3%,也是11年來的首次企穩(wěn)回升,我們認(rèn)為這傳遞出了積極的信號:在經(jīng)營環(huán)境沒有明顯改善的情況下,公司開展多年的全程物流和運(yùn)貿(mào)一體化業(yè)務(wù)模式逐步成熟,費(fèi)用大幅擴(kuò)張期已經(jīng)過去,未來毛利率將隨著公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和費(fèi)用控制的優(yōu)化而穩(wěn)步回升。

Q1特箱業(yè)務(wù)和沙鲅線業(yè)務(wù)需求改善不明顯:我們跟蹤全路集裝箱發(fā)送量數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),Q1全路集裝箱需求并沒有明顯改善,而公司Q1相對去年退出了6000多只特箱(約3000只汽車箱),因此我們預(yù)計特箱線上業(yè)務(wù)基本持平。而跟蹤營口港吞吐數(shù)據(jù),同比僅增長10.9%,低于去年Q4的20%以上的增速,因此我們預(yù)計Q1沙鲅線運(yùn)量需求也比較疲軟,同比持平或輕微下滑,毛利的增長主要由運(yùn)貿(mào)業(yè)務(wù)和全程物流線下業(yè)務(wù)規(guī)模增長同時毛利率提升產(chǎn)生。

盈利調(diào)整

我們維持公司2013/2014EPS,分別為0.43和0.54元。

投資建議

經(jīng)過2012年公司業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊和特箱業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期,公司估值向貨運(yùn)公司水平“看齊”后,隨著鐵道部改革的實(shí)質(zhì)推進(jìn),公司專業(yè)物流發(fā)展將獲得大力支持,成為真正主業(yè);公司平臺成為鐵道部專業(yè)物流資產(chǎn)整合唯一上市平臺,潛在價值巨大。我們給予公司未來6-12個月7.7-8.6元目標(biāo)價位,相當(dāng)于18-20x13PE。公司股價已經(jīng)超跌,推介“低吸”機(jī)會。


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