主題：建發(fā)股份:1季度為增長(zhǎng)蓄力,半年度業(yè)績(jī)值得期待

發(fā)展趨勢(shì).

1季度打下盈利增長(zhǎng)基礎(chǔ),半年度業(yè)績(jī)值得期待。1)供應(yīng)鏈方面,去年對(duì)盈利產(chǎn)生負(fù)面影響的紙漿業(yè)務(wù)和鋼材業(yè)務(wù)均出現(xiàn)明確反彈,而汽車業(yè)務(wù)受到保時(shí)捷Panamara車型中期改款影響1、2月份集中去庫存,盈利同比有所下滑,對(duì)供應(yīng)鏈板塊整體增速產(chǎn)生一定影響。2)房地產(chǎn)方面,1季度簽約銷售大幅增長(zhǎng),但實(shí)際結(jié)算較少。因此,體現(xiàn)出來的就是公司1季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俨桓摺５珡墓緲I(yè)務(wù)模式來看,通常2季度和4季度是盈利結(jié)算的高峰,1季度盈利全年占比通常在20%以下?？紤]到公司的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表1季度均出現(xiàn)較為明確的擴(kuò)張,特別是經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)/負(fù)債、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流均有30%以上增長(zhǎng),我們預(yù)計(jì)2季度盈利快速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)已經(jīng)打下,半年度業(yè)績(jī)值得期待。



2013年供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)增長(zhǎng)30%至每股0.45元。2012年供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)盈利同比下滑31.3%或每股0.16元,主要減項(xiàng)在于強(qiáng)周期板塊:匯兌損益(-0.08)/酒業(yè)(-0.05)/紙漿(-0.05)/鋼材(-0.03),其余板塊合計(jì)仍實(shí)現(xiàn)了15%的盈利增長(zhǎng)。展望2013年全年,我們預(yù)計(jì)紙漿/鋼材/酒業(yè)三項(xiàng)業(yè)務(wù)將帶來0.06元的增量(分別0.03/0.02/0.01元),其余業(yè)務(wù)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)15%的增長(zhǎng),對(duì)應(yīng)EPS增量0.04元,對(duì)應(yīng)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)整體提升30%至每股0.45元。我們并未考慮進(jìn)人民幣升值因素,在國(guó)內(nèi)貨幣中性/國(guó)外貨幣寬松的背景下,匯兌損益將成為盈利進(jìn)一步上調(diào)的催化劑。

2013年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)14%至每股0.67元。2012年聯(lián)發(fā)地產(chǎn)和建發(fā)地產(chǎn)合計(jì)拿地200萬平,簽約銷售129萬平,結(jié)算95萬平,保持了良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。1季度已經(jīng)完成簽約銷售收入40億元?？紤]地產(chǎn)調(diào)控因素,我們保守預(yù)計(jì)2013年地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)20%增長(zhǎng),盈利增長(zhǎng)14%至每股0.67元,潛在的一級(jí)土地開發(fā)收益將帶來盈利進(jìn)一步上調(diào)空間。

估值與建議.

我們維持2013/2014年每股盈利1.15元和1.45元不變,對(duì)應(yīng)20%和25%的盈利增速。公司業(yè)績(jī)方面具備韌性,目前5.8倍的市盈率水平也具備足夠的安全邊際,股價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有限,經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)將帶來向上的盈利彈性和估值的重估空間。半年報(bào)業(yè)績(jī)有望成為潛在的股價(jià)刺激因素,中期目標(biāo)價(jià)9.0元,重申“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn):宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),房地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)。


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