主題：中國玻纖:需求略有增長,二季度漲價(jià)將提升盈利

投資要點(diǎn):
一季度價(jià)格低迷,利潤率略有下滑。13年初以來玻纖總體需求穩(wěn)定,公司月均產(chǎn)量約7萬噸,銷量比去年同期小幅增長;但玻纖價(jià)格在12年下半年有所下滑并持續(xù)至今,導(dǎo)致價(jià)格同比下滑。總體毛利率為31.9%,略低于去年同期的32.7%。由于本期比去年新增金石與磊石并表,而這兩者正常的毛利率高于玻纖,則實(shí)際玻纖紗毛利率低于31.9%。
總體來看,主業(yè)經(jīng)營相對穩(wěn)定。凈利潤率僅2.5%,低于去年同期的3.5%,主要在于所得稅1869萬元,明顯高于去年同期的866萬元,為新增子公司所得稅費(fèi)用增加有關(guān)。我們認(rèn)為今年總體需求將小幅增長。
二季度初玻纖粗紗普遍小幅提價(jià),盈利能力將上行。國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇帶動(dòng)玻纖粗紗需求有所回暖,4月份國內(nèi)無堿紗大部分提價(jià)200-300元/噸左右,目前來看下游接受程度尚可。根據(jù)我們測算,今年全球玻纖供給面相對持平,若經(jīng)濟(jì)繼續(xù)弱復(fù)蘇,則玻纖價(jià)格略有上漲可持續(xù),但大幅漲價(jià)可能性小。公司總體盈利有望逐步回升。
公司13年銷量仍有所增加,外銷占比將提升。公司計(jì)劃今年銷量提高至90萬噸以上。從一季度來看,需求相對較好,量增實(shí)現(xiàn)可能性大。
從各市場看,北美有望延續(xù)去年情況,成為銷售的亮點(diǎn)。公司今年計(jì)劃將外銷占比從去年的42.7%升至45%,有望增加銷售的穩(wěn)定性與盈利能力。
周轉(zhuǎn)率略有下滑,負(fù)債率仍高企。存貨周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為0.46與0.76,略低于去年的0.5與0.85。經(jīng)營性現(xiàn)金流214萬元,明顯少于資本支出1.7億元,不過好于去年同期的-1226萬元。負(fù)債率79.3%,維持去年水平。短期內(nèi)負(fù)債率難以明顯下降。
投資建議:在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇情況下,預(yù)計(jì)13年玻纖行業(yè)供需面略有改善,粗紗二季度漲價(jià)符合預(yù)期,下半年能否繼續(xù)漲價(jià)要看需求情況。預(yù)計(jì)13-15年EPS為0.43元、0.57元與0.7元,推薦評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇差于預(yù)期,玻纖價(jià)格難以提升

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