主題：中國(guó)玻纖:一季度同比下滑,二季度底部弱復(fù)蘇

2013年一季度實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)0.23億元,同比下降41.4%,低于預(yù)期。
公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入11.67億元,同比上升3.6%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.45億元,同比降1.1%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.23億元,同比降41.4%。實(shí)現(xiàn)EPS0.027元。低于預(yù)期。我們認(rèn)為其中的差異一是所得稅率,有效稅率從17.9%上升到38.8%,原因是并表的金石、磊石,非高新技術(shù)企業(yè),并且利潤(rùn)占比較大,預(yù)計(jì)接近一半。未來(lái)預(yù)計(jì)會(huì)回歸25%左右的正常水平;二在于毛利率同比下降。毛利率的下降來(lái)自于均價(jià)的同比下跌。
收入、凈利率、存貨分析。1、收入的增長(zhǎng)應(yīng)主要來(lái)自于金石、磊石以及北新科技的增量。玻璃纖維紗來(lái)看,量?jī)r(jià)同比都略有下降。2、凈利率2%,同比下跌1.6個(gè)百分點(diǎn)。一季度綜合毛利率31.9%,同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn),主要是單價(jià)下跌所致。銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.9%,9.7%,14.6%,分別變化0.3,-0.3,-0.6個(gè)百分點(diǎn)。3、一季度末存貨略有上升,公司存貨17.3億元,相對(duì)于年初繼續(xù)小幅上升。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)194天,處在較高的位置。
后續(xù)展望:4月出貨量出現(xiàn)回升,公司的部分產(chǎn)品出現(xiàn)提價(jià)(以國(guó)內(nèi)為主,占比57%),但提價(jià)的幅度相比于去年偏小,85%的客戶接受了提價(jià),國(guó)際市場(chǎng)預(yù)計(jì)到6月中旬做出是否漲價(jià)決定,不過(guò)北美市場(chǎng)好于其他市場(chǎng),公司桐鄉(xiāng)6萬(wàn)噸冷修的窯已經(jīng)重新點(diǎn)火,今年埃及市場(chǎng)會(huì)投產(chǎn)。我們認(rèn)為左右玻纖價(jià)格的主要是還是需求的變化,供給端新增與冷修基本平衡。
行業(yè)底部,維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。2012年下半年開(kāi)始價(jià)格出現(xiàn)了下跌,一直到2013年的一季度。4月開(kāi)始出現(xiàn)略微提升。我們判斷需求的形式較為略有起色,預(yù)測(cè)2013-2015年EPS為0.39、0.50、0.56元(未考慮達(dá)不到盈利承諾對(duì)股本的影響)?？紤]到目前為行業(yè)底部,及公司對(duì)成本的有效控制,維持“審慎推薦-A”。
風(fēng)險(xiǎn)提示:需求疲弱,庫(kù)存消化慢于預(yù)期

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