主題：中海集運：將要跌到3.68元嗎


　　 -多空對壘

　　
　　 自上市以來，中海集運(601866)從12元多處反復(fù)盤跌，至昨日跌至4.41元，跌幅已逾六成，可謂已經(jīng)相當慘烈。但光大證券研究員馮志剛?cè)匀徽J為該股將要跌到3.68元。第一創(chuàng)業(yè)研究員王麗巖卻看好中海集運的前景。

　　
　　 空方：腹背受敵

　　
　　 全球經(jīng)濟增長放緩使得集裝箱運輸需求疲軟，即使是2007年的“黃金航線”歐洲航線也不能幸免：2008年上半年，國際集裝箱航運業(yè)運價水平持續(xù)處于低位，主要是由于需求疲軟引起的；被業(yè)內(nèi)譽為“黃金航線”的歐洲航線貨量同比增幅不到10%，而2007年的同比增幅是接近20%。

　　
　　 燃料油價格高企造成中海集運(601866)營業(yè)成本大幅增長，雖然加征燃油附加費，仍然無法全部覆蓋燃料成本的上漲：今年上半年，國際燃料油價格同比上升64.82%，成為導(dǎo)致中海集運業(yè)績下滑的最重要直接原因；征收和上調(diào)燃油附加費對基本海運費存在“擠出”效應(yīng)，通過征收燃油附加費對成本上升部分的覆蓋率為50%-60%。

　　
　　 通常情況下，航運企業(yè)的下半年業(yè)績好于上半年；公司下半年的業(yè)績很大程度上將取決于“旺季附加費”的收取情況；下半年是傳統(tǒng)的運輸旺季，通常情況下航運企業(yè)的業(yè)績會好于上半年；如果按照中海集運在8月份以后的運輸旺季中在歐地航線、北美航線等主要航線上承運150萬TEU，加收的旺季附加費標準為50美元/TEU測算，僅旺季附加費一項可以為中海集運增加5.25億元的營業(yè)收入和稅前利潤。

　　
　　 未來即將收購的中海碼頭發(fā)展公司的碼頭資產(chǎn)成長性較好，對公司航運主業(yè)將發(fā)揮明顯的協(xié)同效應(yīng)；中海碼頭的碼頭資產(chǎn)均處于開發(fā)初期，成長性良好，并能夠與公司發(fā)展戰(zhàn)略緊密結(jié)合；協(xié)同作用主要體現(xiàn)在提高操作效率、降低操作成本、便捷開放時間窗口、形成航線網(wǎng)絡(luò)和強化樞紐功能等方面。

　　
　　 調(diào)低公司2008-2010年每股收益預(yù)測為0.14元、0.13元和0.14元，維持“中性”的投資評級，12個月目標價為3.68元。

　　
　　 多方：年內(nèi)有望收購碼頭資產(chǎn)

　　
　　 2007年，中海集運(601866)完成重箱量7298827TEU，比上年同期增長29.0%。其中國內(nèi)航線運量大增60.5%，亞太航線增長20.7%，太平洋航線增長13.7%。2007年公司內(nèi)貿(mào)平均運費比上年同期上漲36.38%，外貿(mào)平均運費比上年同期上漲4.4%，但由于公司加大了運價相對較低的回程貨的裝載率，拉低了整體的平均運價。

　　
　　 收購碼頭資產(chǎn)預(yù)期明確，將提升公司長遠價值。公司通過收購控股股東中海集團持有的中海碼頭100%股權(quán)意向，預(yù)計2008年內(nèi)可以完成收購計劃。此次收購可以在一定程度上增厚公司業(yè)績，但由于中海碼頭投資的碼頭大多位于二線港口，并且持股比例不高，短期內(nèi)對公司業(yè)績貢獻不會很大。長期來看，碼頭資產(chǎn)的注入將會使公司的集裝箱產(chǎn)業(yè)鏈更加完整，預(yù)計隨著吞吐量的穩(wěn)步增長，該塊資產(chǎn)將會進一步增厚公司業(yè)績。

　　
　　 目前公司運力規(guī)模排名全球第六位、中國第一位；船舶數(shù)量全球排名第五位，中國第一位。且公司運力80%以上為4000TEU以上的大船，船齡新，有利于降低運營成本，提高運營效率。

　　
　　 在不考慮碼頭資產(chǎn)注入的前提下，預(yù)測公司2008年和2009年的每股收益分別為0.39元和0.46元，考慮到2008年全球經(jīng)濟增長放緩以及集裝箱運輸市場仍然供過于求的狀況，給予2008年20倍動態(tài)市盈率，我們預(yù)計公司未來一年的目標價格為7.80元，給予“謹慎買入”投資評級。



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