主題：中青旅:專注旅游主業(yè),估值有望提升

報告摘要:
“一體兩翼”即“旅行社+景區(qū)+酒店”的旅游主業(yè)將是公司未來專注發(fā)展的重點。公司將充分挖掘旅行社潛力,爭取在未來2-3年實現(xiàn)營收100億元,不斷培育新興業(yè)務(wù),挖掘利潤空間,為公司旅行社業(yè)務(wù)發(fā)展帶來持續(xù)推動力,從而鞏固在旅行社行業(yè)中的龍頭地位。公司會展業(yè)務(wù)憑借其卓越的品牌優(yōu)勢、較高的技術(shù)壁壘和領(lǐng)先行業(yè)的業(yè)務(wù)水平將繼續(xù)保持20%以上的平穩(wěn)快速增長態(tài)勢。
烏鎮(zhèn)景區(qū):經(jīng)營精益求精,業(yè)績持續(xù)快速增長,是公司利潤的主要來源。2012年,實現(xiàn)營業(yè)收入6.9億元,同比增長18.95%;實現(xiàn)凈利潤2.33億元,同比增長5.91%。我們認(rèn)為,隨著新開業(yè)酒店、會議中心、烏鎮(zhèn)大劇院等設(shè)施投入正常運營和業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展,景區(qū)收入與凈利潤增長不同步的現(xiàn)象將逐漸消除,凈利潤率有望逐步回升。未來,隨著景區(qū)門票收入占比的下降,酒店、餐飲等其他高毛利產(chǎn)品收入占比的上升,西柵景區(qū)客流的高增長和人均消費水平的提高將保證景區(qū)持續(xù)高增長。烏鎮(zhèn)戲劇節(jié)的舉辦將有效提升烏鎮(zhèn)品牌。但是,巨額在建工程轉(zhuǎn)固和攤銷折舊費用對公司短期業(yè)績將造成一定壓力。
古北水鎮(zhèn):預(yù)計2013年下半年正式對外營業(yè),將打開公司市值空間。古北水鎮(zhèn)延續(xù)烏鎮(zhèn)的多元復(fù)合化經(jīng)營模式,項目主要面向北京及環(huán)渤海區(qū)域,客戶主要是中高端的散客和會議接待。因此,我們認(rèn)為,近期中央控制“三公”消費對古北水鎮(zhèn)項目的影響較小?；跒蹑?zhèn)的規(guī)劃、建設(shè)以及經(jīng)營管理經(jīng)驗,我們認(rèn)為,公司打造第二個類似的項目前景會更好。
公司盈利預(yù)測與投資策略:隨著公司地產(chǎn)結(jié)算的完畢,旅游主業(yè)將是公司未來發(fā)展的重點。公司傳統(tǒng)旅行社業(yè)業(yè)務(wù)受益行業(yè)高景氣,自身規(guī)模擴(kuò)張帶來的巨大潛力可以期待,會展業(yè)務(wù)增長態(tài)勢良好。烏鎮(zhèn)景區(qū)經(jīng)營精益求精,未來有望繼續(xù)保持高增長。古北水鎮(zhèn)成功概率極高,將打開公司市值空間。我們預(yù)計公司2013-2015的EPS分別為0.75元、0.87元和1.02元,公司目前股價15.10元,對應(yīng)PE20倍、17倍、15倍,維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示:古北水鎮(zhèn)開業(yè)時間低于預(yù)期、房地產(chǎn)結(jié)算存在不確定性等

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