主題：中國(guó)玻纖:底部反彈趨勢(shì)期待進(jìn)一步確認(rèn)

目前玻纖行業(yè)仍處底部,雖有反彈跡象但確定性向上趨勢(shì)還需等待?？紤]到公司業(yè)績(jī)彈性較大,且業(yè)內(nèi)成本領(lǐng)先抗風(fēng)險(xiǎn)性強(qiáng),給于公司20倍PE,目標(biāo)價(jià)9元,謹(jǐn)慎增持。

　　投資要點(diǎn):

　　公司埃及線13年四季度投產(chǎn)14年放量,冷修2條線帶來(lái)產(chǎn)能略減少,13年產(chǎn)能總體平穩(wěn)。因負(fù)債率已達(dá)79%再增加產(chǎn)能可能需再募資,因此目前周期性大于成長(zhǎng)性。敏感性分析產(chǎn)品均價(jià)多漲50元,EPS增0.04元,彈性較大。公司以往盈利改善階段伴隨估值提升,判斷盈利趨勢(shì)較關(guān)鍵。我們認(rèn)為目前玻纖市場(chǎng)處于底部,主要理由是:(1)全球玻纖今年新增產(chǎn)能有限,而即將進(jìn)入冷修高峰期,總體產(chǎn)能較為平穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下供需預(yù)計(jì)將改善。(2)從價(jià)格看,目前價(jià)格仍低于10-12年各年均價(jià),向上空間較大,而向下到08-09年經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)底部?jī)r(jià)格概率不大。(3)從利潤(rùn)率看,除中國(guó)玻纖還維持5%左右凈利率外,其余國(guó)內(nèi)兩巨頭處于虧損狀態(tài),競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手降價(jià)搶分額概率不大。(4)4月國(guó)內(nèi)提價(jià)后出貨穩(wěn)定。

　　但明確的盈利向上趨勢(shì)需進(jìn)一步確認(rèn)。(1)中國(guó)玻纖的單季度毛利率與中國(guó)經(jīng)濟(jì)海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緊密相關(guān),與中國(guó)出口增速相關(guān)性較大。(2)PMI等指標(biāo)領(lǐng)先于中國(guó)玻纖盈利指標(biāo)3-6個(gè)月。美國(guó)PMI和消費(fèi)者信心指數(shù)顯示復(fù)蘇趨勢(shì)較為明確,但歐洲兩領(lǐng)先指標(biāo)尚不明確,中東石油管道建設(shè)帶來(lái)需求。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下需求復(fù)蘇一般,因此盈利大幅改善還需等待。

　　我們預(yù)計(jì)13-14年EPS0.45和0.56元。目前玻纖行業(yè)仍處底部,雖有反彈跡象但確定性向上趨勢(shì)還需等待?？紤]到公司業(yè)績(jī)彈性較大,且業(yè)內(nèi)成本領(lǐng)先抗風(fēng)險(xiǎn)性強(qiáng),給于公司20倍PE,目標(biāo)價(jià)9元,謹(jǐn)慎增持。

　　


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