主題：特變電工：增發(fā)消除產能瓶頸


　　 2007年是公司業(yè)績運行優(yōu)勢突出的代表年份，主營業(yè)務收入89.31億元，歸屬于母公司凈利潤5.39億元，較上年分別增長45.37％、134.25％。2007年公司業(yè)績大幅增長源于產品結構和業(yè)務結構調整成效顯著，國際業(yè)務銷售占比大幅提升，輸變電市場旺盛需求與產業(yè)政策的支撐也提供了良好的外部環(huán)境。變壓器仍為公司業(yè)績的主要貢獻業(yè)務，其中沈變、衡變貢獻了共計50％以上的凈利潤，沈變與衡變突出的技術實力是保證業(yè)績增長的 核心優(yōu)勢。

　　
　　 業(yè)績進入高速成長快車道

　　
　　 2007年公司建造合同工程收入大幅增長，主營收入4.64億元，毛利率27.3％，高出公司綜合營業(yè)毛利率近8個百分點，貢獻凈利潤23％；公司建造工程合同收入主要系塔吉克斯坦220KV輸變電工程項目收入大幅增長，是該年度業(yè)績的亮點。

　　 7月25日，公司發(fā)布中期業(yè)績公告，上半年凈利潤4.48億元，同比增長119%，每股收益達0.4元，增長主因是上半年輸變電業(yè)務經營狀況良好，二季度營收利潤超過預期。我們認為，產品結構高端化對公司盈利能力的提升、海外工程盈利貢獻優(yōu)化利潤結構是公司2008年業(yè)績高速成長的內因。而截至2008年6月底，公司新增訂單超過35億元，己基本實現(xiàn)百億產值企業(yè)的既定目標。

　　 全球化競爭優(yōu)勢帶來強勁驅動力

　　 從公司發(fā)展規(guī)劃來看，我們認為特變電工將以旗下四家企業(yè)（沈變、衡變、天變和新變）構建變壓器集研發(fā)制造于一體的產業(yè)集團，沈變和衡變面向超高壓和特高壓領域拓展，并與天變形成縱貫東北和西南線的產業(yè)布局，新變面向輸變電工程需求極大的中亞市場，預計成為特變電工拓展國際業(yè)務的窗口和生產基地。

　　 公司在中亞、北非市場的開拓己逐漸成形，依托其電力系統(tǒng)相對落后的新增需求空間，完善海外市場營銷渠道的布局，這種業(yè)務全球化的競爭優(yōu)勢為公司帶來強勁的業(yè)績驅動力。

　　 增發(fā)優(yōu)化結構 高復合增長可期

　　 2008年6月10日，公司增發(fā)A股事項獲證監(jiān)會發(fā)審委有條件審核通過，按其再融資預案，公司擬募集資金19.46億元（增發(fā)價格17.73元/股，發(fā)行數(shù)量不超過1.56億股）；此次募集資金將用于特高壓交直流產業(yè)技術升級建設項目，特高壓并聯(lián)電抗器專項技改等項目，將有助于公司解決產能瓶頸、優(yōu)化業(yè)務結構和加強對衡變、沈變的控制力。

　　 輸變電行業(yè)的高景氣造就了公司卓越的市場地位，2008年至2010年乃至下一個五年計劃仍將是電網(wǎng)建設的高峰，給變壓器的市場需求帶來強勁的增長動力。鑒于公司享受行業(yè)景氣帶來的業(yè)績成長預期非常明確，未來數(shù)年仍將維持35％的年均復合增長率，預計2008年至2010年全面攤薄后每股收益為0.81元、1.07元和1.43元，對應2008年至2010年市盈率分別為22.1倍、16.9倍和12.7倍，估值優(yōu)勢明顯。




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