主題：浦發(fā)銀行:業(yè)績(jī)符合預(yù)期 增發(fā)提升估值

今日浦發(fā)銀行（600000）公布2007年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)55億元，同比增長(zhǎng)64%；貸款余額達(dá)到5510億元，同比增長(zhǎng)19.5%；存款余額達(dá)到7635億元，同比增長(zhǎng)28%。

不良貸款率1.46%，撥備覆蓋率191%。實(shí)現(xiàn)每股收益1.26元，年末每股凈資產(chǎn)6.5元。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，收入結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。2007年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入258.8億元，同比增長(zhǎng)36.7%。其中，實(shí)現(xiàn)凈利息收入242億元，同比增長(zhǎng)36%；實(shí)現(xiàn)凈手續(xù)費(fèi)收入11.3億元，同比增長(zhǎng)98.5%。雖然手續(xù)費(fèi)收入高速增長(zhǎng)，但在營(yíng)業(yè)收入中的占比僅為4.36%。盡管如此，公司在資產(chǎn)證券化、企業(yè)年金托管、第三方存管等業(yè)務(wù)方面進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)2008年有望實(shí)現(xiàn)50%以上的增長(zhǎng)。不良貸款實(shí)現(xiàn)“雙降”，撥備覆蓋率191%。截至2007年末，浦發(fā)銀行貸款余額達(dá)到5510億元，同比增長(zhǎng)19.5%；存款余額達(dá)到7635億元，同比增長(zhǎng)28%。即使考慮“年末效應(yīng)”，公司前三季度存款增長(zhǎng)也達(dá)到了19%，具有良好的負(fù)債業(yè)務(wù)基矗

公司不良貸款額和不良貸款率持續(xù)實(shí)現(xiàn)“雙降”。關(guān)注類貸款占比上年的2.77%下降到1.83%，可疑類貸款占比有上年的0.66%上升到0.70%。截至2007年末，不良率達(dá)到1.46%。

同時(shí)公司2007年計(jì)提撥備35億元，年末撥備覆蓋率已達(dá)191%。在2008年持續(xù)緊縮的貨幣政策預(yù)期下，我們將緊密跟蹤資產(chǎn)質(zhì)量變化情況。貸款行業(yè)集中度沒有改善，可能面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。公司貸款行業(yè)集中度并沒有明顯改善，房地產(chǎn)和建筑業(yè)合計(jì)占新增貸款31.3%，貸款風(fēng)險(xiǎn)有待跟蹤觀察。

稅改導(dǎo)致一次性減少凈利潤(rùn)10.63億元，2008年受益?！皟啥惡弦弧闭呤构疽淮涡哉{(diào)整遞延所得稅資產(chǎn)負(fù)債，并一次性增加所得稅費(fèi)用10.63億元，扣除該項(xiàng)費(fèi)用后公司實(shí)際所得稅率為39%。2008年公司有望受益于員工計(jì)稅工資稅前扣除和所得稅率下調(diào)兩項(xiàng)利好因素，單因素分析，預(yù)計(jì)可帶來凈利潤(rùn)13%~17%的同比增長(zhǎng)，我們?cè)跇I(yè)績(jī)預(yù)測(cè)中已考慮該項(xiàng)因素。

融資助推規(guī)模擴(kuò)張，滿足未來三年需求。公司2007年末資本充足率降至9.15%，核心資本充足率降至5.01%。分紅后預(yù)計(jì)核心資本充足率提升至9.5%以上，資本充足率提升至14%左右，預(yù)計(jì)可滿足未來三年的資產(chǎn)擴(kuò)張需求。維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2008年公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)50%左右，每股收益1.95元，每股凈資產(chǎn)8.39元（未考慮增發(fā)融資及分紅）。以前一交易日計(jì)算2007年P(guān)E和PB分別為32.2倍和6.3倍，2008年動(dòng)態(tài)PE和PB分別為21.4倍和4.8倍。

如果以前一交易日收盤價(jià)除權(quán)除息后價(jià)格31.12元作為增發(fā)價(jià)格進(jìn)行測(cè)算。公司融資規(guī)模約為249億元，分紅及融資后2007年P(guān)E和PB分別為36.6倍和3.8倍，2008年動(dòng)態(tài)PE和PB分別為24.4倍和3.3倍。在行業(yè)基本面未看到轉(zhuǎn)壞的跡象前，公司仍然具有良好的成長(zhǎng)前景，我們維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

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