主題：魯泰A：訂單量?jī)r(jià)齊升 經(jīng)營(yíng)好于預(yù)期

訂單逐季改善，呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。公司2013Ql收入同比增13.7%，增速環(huán)比2012Q4提升了8.8個(gè)百分點(diǎn)。我們跟蹤了解：目前面料訂單排期已到7月、襯衫排期到9月，接單速度好于一季度；同時(shí)春節(jié)以來(lái)國(guó)內(nèi)長(zhǎng)絨棉價(jià)格上漲10%+，帶動(dòng)二季度執(zhí)行訂單價(jià)格亦較oi環(huán)比提升。推動(dòng)訂單逐季改善的內(nèi)在原因有兩點(diǎn)：1、海外需求溫和回升；2、行業(yè)洗牌加劇，訂單優(yōu)勢(shì)龍頭企業(yè)集中度提高。

　　判斷全年毛利率將顯著提升。公司2013Ql毛利率27%，環(huán)比2012Q4基本持平。我們認(rèn)為毛利率后期存在繼續(xù)提升可能，綜合(行情 專區(qū))測(cè)算2013全年毛利率水平同比料提升2個(gè)百分點(diǎn)至2g%。判斷的核心邏輯在于，我們認(rèn)為影響公司毛利率的核心因素有二：“原材料(行情 專區(qū))庫(kù)存成本”和“內(nèi)外棉價(jià)差”，目前公司高價(jià)原材料庫(kù)存成本己基本消化完畢，而外棉價(jià)格上升使得內(nèi)外棉價(jià)差收窄，拉動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格提升，并綜合帶動(dòng)毛利率改善。



　　后期料迎新產(chǎn)能釋放。公司于2011年5月和9月分別通過(guò)了新增5000萬(wàn)米高檔匹染面料和新增4000萬(wàn)米色織布項(xiàng)目，其中第一期已于2012年6月份投產(chǎn)。我們判斷未來(lái)外需變化應(yīng)向好的方向發(fā)展，行業(yè)洗牌加劇也將改善競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、利于龍頭企業(yè)，故第二期項(xiàng)目投產(chǎn)預(yù)計(jì)為時(shí)不遠(yuǎn)。公司現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)模為色織布1.74億米、匹染布0.8億米、襯衣2000萬(wàn)件，若第二期新增2500萬(wàn)米高檔匹染面料和2000萬(wàn)米色織布項(xiàng)目產(chǎn)能投放完畢，將新增面料產(chǎn)能規(guī)模18%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1、棉花價(jià)格大幅波動(dòng)致公司庫(kù)存管理難度加大；2、海外經(jīng)濟(jì)疲軟背景下，企業(yè)提價(jià)能力趨弱；3、人民幣持續(xù)升值降低企業(yè)價(jià)格比較優(yōu)勢(shì)。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司2012年至今持續(xù)回購(gòu)B股，目前回購(gòu)數(shù)量達(dá)4883.73萬(wàn)股、占總股本4.84%。當(dāng)前距離回購(gòu)截止日僅有1個(gè)月，且B股價(jià)格達(dá)8.24港元/股，遠(yuǎn)高于回購(gòu)價(jià)7.73港元/股，故判斷后期繼續(xù)大幅度回購(gòu)的概率較小。在收入同增17%、毛利率同比提升2個(gè)百分點(diǎn)的假設(shè)下，維持公司2013/14/15年EPS預(yù)測(cè)分別為0.95/1.11/1.23元(以當(dāng)前股本計(jì)算)，給予行業(yè)平均估值水平2013年12倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11元。若考慮回購(gòu)引起的股本變化，以9.6億股本估算，2013/14/15年EPS預(yù)測(cè)為1.0011.17/1.30元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分為10/8/8倍，估值安全邊際高，維持“增持”評(píng)級(jí)。


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