主題：魯泰A:隱形冠軍,量價齊升

魯泰是中國紡織業(yè)當之無愧的“隱形冠軍”,專注于中高端襯衫面料行業(yè),已成為國際大品牌的核心供應商,掌握核心價值。目前基本面持續(xù)向好,估值低,重申推薦評級,目標價12.48元,對應2013年市盈率13倍。
掌控產(chǎn)業(yè)鏈核心價值,具備核心競爭力。
襯衫的檔次體現(xiàn)在面料和做工,魯泰專注于中高端襯衫面料,掌握產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)。
產(chǎn)能持續(xù)擴張且保持滿產(chǎn),規(guī)模優(yōu)勢顯著,細分行業(yè)市場份額大(中高端襯衫面料25%)。
通過采購外棉和自產(chǎn)棉花降低原材料成本。
利潤水平高且較為穩(wěn)定(25%~30%)。業(yè)績雖不能完全避免周期性波動,但在行業(yè)內(nèi)穿越周期能力相對較強。
行業(yè)回暖,基本面向好,提供新投資契機 出口回暖,接單情況良好,訂單價格同比提升。
產(chǎn)量提升。去年擴產(chǎn)在四季度才全面投產(chǎn),今年前三季度產(chǎn)量同比提升。此外,今年還用外協(xié)加工補充自身產(chǎn)能不足(去年沒有)。量價齊升使半年報有望超預期。
已確定的產(chǎn)能擴張計劃將面料產(chǎn)能增加約18%,有望在明年投產(chǎn)。
原材料成本鎖定。公司目前棉花庫存已夠用至年底,均價較低。由于公司業(yè)績與棉價呈順周期,若后續(xù)棉價平穩(wěn)乃至提升,有利于公司業(yè)績。
財務預測上調(diào)公司盈利預測,2013~14年每股收益分別提升6.9%/7.6%至0.96元和1.16元(按扣除已回購未注銷股本計算)。
估值與建議當前A/B 股股價對應2013年市盈率分別為9.6倍/6.8倍,市凈率1.4/1.0倍,處于自身歷史水平的低段。在紡織板塊內(nèi)屬于估值最低的公司之一。A 股一些業(yè)績反轉(zhuǎn)的棉紡企業(yè)估值已經(jīng)達到2013年20倍以上。H 股的紡織龍頭申洲國際估值已接近14倍。重申推薦評級。目標價12.48元,對應13倍2013年市盈率,有34%上漲空間。
風險棉價大幅下挫。歐美日經(jīng)濟惡化,出口需求減弱

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