主題：國金證券：增配價(jià)值基金 堅(jiān)守成長

2013年06月08日 00:59 中國證券報(bào)-中證網(wǎng)
　　□張宇 王聃聃

　　截至2013年5月31日，積極投資偏股型基金最近一月的算術(shù)平均凈值增長率為9.87%，表現(xiàn)好于同期上證指數(shù)5.63%和滬深300(2484.160,-43.68,-1.73%)指數(shù)6.5%的收益。市場表現(xiàn)為以成長股引導(dǎo)的行情為主，中小盤的代表指數(shù)中證500和創(chuàng)業(yè)板分別上漲14.06%和20.39%。在行業(yè)上，衛(wèi)生、廣電影視、電子、計(jì)算機(jī)和軟件服務(wù)等行業(yè)股票領(lǐng)漲，而保險(xiǎn)、煤炭、有色等行業(yè)則相對弱勢。

　　最近一個(gè)月，排名前五的公募偏股型基金分別為銀河主題、華富競爭力、寶盈資源、廣發(fā)精選和中郵新興，凈值增長率均在20%以上，業(yè)績最好的銀河主題基金達(dá)到22.1%，甚至超過了創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的漲幅。其中，在成長風(fēng)格中，中小股票大幅上漲的背景下，成長/消費(fèi)風(fēng)格、且重倉股包含創(chuàng)業(yè)板股票的基金業(yè)績表現(xiàn)較好。與此同時(shí)，一些重倉有色、石化、采掘等周期性/資源類股票的基金，則排名落后。

　　著眼未來短期市場的判斷，我們認(rèn)為：在全球新一輪貨幣寬松時(shí)期，國內(nèi)流動(dòng)性還在改善，全球博弈下被動(dòng)降息的預(yù)期也在升溫，提升A股的估值、推動(dòng)指數(shù)反彈；而低利率環(huán)境依舊對成長股的泡沫化進(jìn)程構(gòu)成支撐。但是，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)目前的市盈率估值(TTM法)已達(dá)50倍，隱含一定的風(fēng)險(xiǎn)。其未來行情的延續(xù)與否，還需要投資者關(guān)注流動(dòng)性以及市場情緒的未來變化。因此，對于下階段市場，投資者需要警惕局部的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；但同時(shí)，優(yōu)質(zhì)成長股的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)仍可能延續(xù)。

　　在投資策略方面，我們建議投資者可從風(fēng)格特征出發(fā)，進(jìn)行適當(dāng)?shù)钠胶?，增加組合安全邊際較高、注重價(jià)值投資的基金配置；抑或是從產(chǎn)品角度，在投資組合中搭配相對平衡且擅長控制風(fēng)險(xiǎn)、把握震蕩市場投資的基金。

　　首先，近期市場以結(jié)構(gòu)化行情方式演繹。中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，以及充沛的流動(dòng)性，共同推升了相關(guān)板塊持續(xù)走強(qiáng)；中小盤成長風(fēng)格基金的超額收益顯著，尤其是對創(chuàng)業(yè)板、中小板持有比例較高的基金業(yè)績，表現(xiàn)更為突出。然而，隨著估值不斷推升、與盈利的背離，也使得局部風(fēng)險(xiǎn)累積。未來流動(dòng)性、市場情緒的變化，都有可能改變這一節(jié)奏。而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲弱使得藍(lán)籌股雖然難有趨勢性行情，但風(fēng)格間的超額收益或收斂。因此，現(xiàn)階段從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度，投資者或可從風(fēng)格特征出發(fā)進(jìn)行適當(dāng)?shù)钠胶猓瑴p持中小盤成長風(fēng)格的基金；增加組合安全邊際較高、注重價(jià)值投資的基金配置；或者是從產(chǎn)品角度，關(guān)注投資組合搭配相對平衡且擅長控制風(fēng)險(xiǎn)、把握震蕩市場投資的基金。

　　其次，從投資機(jī)會(huì)的角度，目前由于受宏觀經(jīng)濟(jì)條件的約束，周期性/藍(lán)籌風(fēng)格資產(chǎn)的整體彈性，受到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏弱的壓制；而成長風(fēng)格資產(chǎn)的短期漲幅較大、估值水平偏高，市場難以呈現(xiàn)趨勢性的板塊投資機(jī)會(huì)。但從內(nèi)部來看，具備估值優(yōu)勢、穩(wěn)定增長能力強(qiáng)的價(jià)值型股票，具備核心競爭優(yōu)勢符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的成長型股票，仍有可能在接下來的結(jié)構(gòu)性行情中延續(xù)。因此，隨著個(gè)股的走勢逐漸分化，無論是價(jià)值型還是成長型基金，均應(yīng)以自下而上的選擇能力為關(guān)注重點(diǎn)。其中，考慮到估值風(fēng)險(xiǎn)，在成長型基金的選擇上，投資者可傾向于規(guī)模相對中小且靈活度高的基金，以便分享優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長的同時(shí)，靈活應(yīng)對市場投資機(jī)會(huì)的變化。
　　在具體的推薦基金品種上，我們利用國金證券(14.20,-0.78,-5.21%)公募基金量化分析的結(jié)果，選擇出了部分既注重價(jià)值投資，選股能力又較強(qiáng)的基金，包括：匯添富價(jià)值、中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)、國投穩(wěn)健、國富中小盤、博時(shí)主題、富國天成、景順能源基建等。

　　此外，盡管成長股面臨整體的估值回歸，但在經(jīng)濟(jì)增速下行的背景下，成長的稀缺性更具價(jià)值，尤其是那些具有核心競爭優(yōu)勢、受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和政策扶持的企業(yè)，有望穿越市場周期且具備良好的中長期投資價(jià)值。因此，一些自下而上選擇能力突出、對于成長股有較好把握的產(chǎn)品，仍值得重點(diǎn)培植。我們從中長期業(yè)績分析的角度，認(rèn)為上投新興動(dòng)力、景順長城核心競爭力、華寶產(chǎn)業(yè)、廣發(fā)核心精選、上投成長、農(nóng)銀行業(yè)成長、廣發(fā)聚瑞的選股能力十分突出；同時(shí)，我們結(jié)合基金規(guī)模和操作的靈活度分析，認(rèn)為華富競爭力、銀河創(chuàng)新、國泰事件驅(qū)動(dòng)、信誠深度價(jià)值、匯添富民營活力等偏股型品種，也可適當(dāng)關(guān)注。


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