主題：麗珠集團(tuán)跟蹤報(bào)告:q2為全年經(jīng)營低點(diǎn)

投資建議: Q2以來公司經(jīng)營壓力有所加大,部分產(chǎn)品增速有所放緩、盈利能力出現(xiàn)下滑,同時(shí)因?yàn)檎袠?biāo)較慢原因各省營銷改革也有所滯后。我們預(yù)計(jì)下半年生殖類產(chǎn)品的事件性沖擊將逐步淡化,省標(biāo)陸續(xù)開啟對(duì)部分產(chǎn)品的放量及營銷改革的推動(dòng)將逐步顯現(xiàn),B轉(zhuǎn)H的一次性費(fèi)用也不影響對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的判斷,我們?nèi)猿掷m(xù)看好公司的發(fā)展前景。預(yù)測(cè)公司13-15年EPS分別為1.77/2.27/2.89元,對(duì)應(yīng)最新股價(jià)PE為22.8/17.8/14.0X,估值非常安全,維持“推薦”評(píng)級(jí).

　　廣東招標(biāo)模式對(duì)公司沖擊較校

　　5月公布的廣東招標(biāo)方案對(duì)市場(chǎng)震動(dòng)頗大,而產(chǎn)品線較多的廣東省內(nèi)企業(yè)麗珠被認(rèn)為首當(dāng)其沖,我們判斷此次招標(biāo)的實(shí)際結(jié)果對(duì)公司的影響將較為有限:1)廣東招標(biāo)損害各方利益,包括藥促會(huì)、醫(yī)藥企業(yè)管理協(xié)會(huì)在內(nèi)的5個(gè)行業(yè)協(xié)會(huì)已向國家相關(guān)部門聯(lián)名上書反對(duì)該招標(biāo)方案,目前各方力量正處于博弈階段,我們判斷后期方案終稿有望在諸多細(xì)節(jié)實(shí)現(xiàn)修改,實(shí)際執(zhí)行過程也傾向于緩和。2)公司雖然產(chǎn)品線眾多,但主要毛利潤來自于參芪、生殖、OTC、IVD及原料藥等,其中參芪屬獨(dú)家品種,生殖類受影響小,OTC、IVD和原料藥均不受影響。

　　產(chǎn)品整體增速較Q1有所放緩,下半年有望逐步恢復(fù)。

　　主力產(chǎn)品:參芪增勢(shì)較快,生殖類Q2處于低谷。我們判斷上半年參芪可保持25%以上的增長(zhǎng),目前公司覆蓋約1,100家醫(yī)院(三級(jí)700家,二甲400家),因此仍有40%左右的三級(jí)醫(yī)院待開發(fā),參芪的成長(zhǎng)期仍將繼續(xù)。衛(wèi)計(jì)委2月份開始的輔助生殖專項(xiàng)整治活動(dòng)在Q2持續(xù)發(fā)酵,公司生殖類產(chǎn)品(不含亮丙)受影響較大,我們推測(cè)上半年增速在10%左右,下半年隨著事件影響的淡化公司產(chǎn)品有望逐步恢復(fù)。

　　潛力品種:亮丙、艾普增勢(shì)良好,NGF增速不慢但放量仍需等待招標(biāo)。公司亮丙瑞林競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著,今年以來保持100%以上增速,我們推測(cè)全年有望達(dá)到1.1-1.2億收入規(guī)模。艾普拉唑作為1.1類新藥,目前已進(jìn)入12省醫(yī)保,今年以來增速超過50%,預(yù)計(jì)全年有望達(dá)到6-7,000萬的水平。NGF在原有省份較低基數(shù)上增長(zhǎng)翻倍,但若要放量仍需等待各省開標(biāo)(上半年僅湖北完成醫(yī)保招標(biāo)),預(yù)計(jì)全年有望實(shí)現(xiàn)6-7,000萬銷售規(guī)模。

　　三線產(chǎn)品:不乏亮點(diǎn),略超預(yù)期。公司三四線品種今年以來增速略超我們的預(yù)期,如胃三聯(lián)、低分子右旋糖酐氨基酸均保持20%-30%的增速,全年分別有望達(dá)8,000萬、6,000萬銷售規(guī)模。精神類氟伏沙明翻倍增長(zhǎng),全年有望達(dá)到4-5,000萬收入,鹽酸哌羅匹隆也不甘落后,保持60%-70%左右增長(zhǎng),全年預(yù)計(jì)將收入近2,000萬。伏立康唑、麗珠得樂、頭孢地嗪等老品種也保持10%-15%左右增速?？共《绢w粒因甲流影響拉動(dòng),上半年增速超30%,但隨著疫情影響淡化,下半年或保持平穩(wěn)。血栓通因三七價(jià)格過高、盈利能力較差而適當(dāng)收縮,全年預(yù)計(jì)收入將同比下滑。


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