主題：赤天化 多元化經(jīng)營(yíng)引領(lǐng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)

今年上半年因受災(zāi)原料天然氣和電力供應(yīng)緊張，造成生產(chǎn)裝置不能高負(fù)荷運(yùn)行，制約了公司生產(chǎn)能力的發(fā)揮，公司1-6月累計(jì)生產(chǎn)散尿素26.12萬噸，與上年同期相比下降25.47%；銷售尿素35.89萬噸；與上年同期相比增長(zhǎng)2.90%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65,622.46萬元，同比增長(zhǎng)24.68%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額14,998.55萬元，同比增長(zhǎng)38.04%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11,228.32萬元，同比增長(zhǎng)22.11%。
　　
　　我們的分析主要有以下兩方面的原因：
　　
　　一、國(guó)內(nèi)三因素使化肥行業(yè)依然面臨較好背景
　　
　　中國(guó)農(nóng)業(yè)面臨較好的發(fā)展機(jī)遇，化肥面臨旺盛的市場(chǎng)需求。我國(guó)是生物密集型農(nóng)業(yè)，農(nóng)業(yè)增產(chǎn)對(duì)化肥的依賴程度很高，目前每年化肥施用量折純達(dá)4300萬噸，占全球化肥使用量的1／3左右，居世界第一。我國(guó)化肥(含農(nóng)藥)占農(nóng)業(yè)成本20%以上，07年以來，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)上揚(yáng)直接使農(nóng)民收入增加，使其對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)投入的積極性有所提高。我國(guó)又是一個(gè)擁有9億農(nóng)民的農(nóng)業(yè)大國(guó)，每個(gè)農(nóng)民都提高一點(diǎn)用肥量，全國(guó)用肥量的增長(zhǎng)就不可估量。而生產(chǎn)方面，能源及化工原料價(jià)格上漲及國(guó)家對(duì)環(huán)保的要求又促使大量小化肥廠停產(chǎn)，于是化肥產(chǎn)品的供不應(yīng)求效應(yīng)越來越被放大，尿素是最主要的化肥品種，同其它化肥產(chǎn)品一樣運(yùn)行在行業(yè)景氣高峰。
　　
　　雖然目前實(shí)現(xiàn)化肥限價(jià)管理（尿素1725元/噸），但國(guó)家給予原料和運(yùn)輸優(yōu)惠價(jià)格，還全免增值稅。發(fā)改委目前對(duì)化肥的管理基本上產(chǎn)品與原料價(jià)格同時(shí)限制，將來要放開也會(huì)同時(shí)放開，由于國(guó)內(nèi)外尿素價(jià)差已達(dá)1倍以上，雙向同幅度放開價(jià)格管制有利于化肥企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)。特別是對(duì)于臨近天然氣井口又有水路運(yùn)輸離出口地不遠(yuǎn)的赤天化等公司，可減少較貴的天然氣運(yùn)輸費(fèi)用，原料成本優(yōu)勢(shì)更為明顯，同時(shí)還可增加出口采用復(fù)合肥等方式減弱價(jià)格管制影響。因此，化肥行業(yè)上市公司擁有的政策整體上利大于弊。
　　
　　2005年，國(guó)際油價(jià)不到50美元/桶，世界尿素總產(chǎn)需平衡，但2007年國(guó)際油價(jià)上升到100美元/桶，占全球26%的油頭尿素企業(yè)退出，世界尿素出現(xiàn)了供應(yīng)緊張的狀況。隨著種植結(jié)構(gòu)的變化，世界尿素需求增長(zhǎng)預(yù)期快于尿素產(chǎn)能增長(zhǎng)，加之國(guó)際能源價(jià)格的上升（尿素是以天然氣、煤炭、重油為原料），國(guó)際尿素價(jià)格自06年以來不斷上升。我們預(yù)測(cè)08-09年國(guó)際油價(jià)在100美元附近高位運(yùn)行，受國(guó)際油價(jià)高企影響，尿素價(jià)格將會(huì)繼續(xù)上漲。
　　
　　二、眾多項(xiàng)目引領(lǐng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)
　　
　　1）、20萬噸紙漿。集團(tuán)公司控股（股份公司占27.07%）的貴州赤天化紙業(yè)股份有限公司新建的20萬噸/年竹漿林紙一體化工程項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)現(xiàn)聯(lián)產(chǎn)，該項(xiàng)目利用當(dāng)?shù)刎S富的竹子資源（到廠400元/噸）, 采用國(guó)際先進(jìn)設(shè)備及廢渣發(fā)電節(jié)能環(huán)保循環(huán)工藝，加之國(guó)債低息支持，預(yù)計(jì)年完成銷售收入10多億元，年凈利潤(rùn)2億元左右，給股份公司貢獻(xiàn)5789.91萬元,相當(dāng)于每股收益增加0.19元。
　　
　　2）、30萬噸合成氨、15萬噸二甲醚。公司與宏福實(shí)業(yè)共同設(shè)立貴州天?；び邢挢?zé)任公司建設(shè)年產(chǎn)30萬噸合成氨、15萬噸二甲醚煤化工項(xiàng)目。其中公司占51%股權(quán)，該項(xiàng)目總投資將達(dá)到32億，預(yù)計(jì)將于2009年下半年建成投產(chǎn)。二甲醚用途廣泛簡(jiǎn)稱DME，是一種重要的化工原料，同時(shí)由于二甲醚含氧量達(dá)到34.8％，也可作為燃料的補(bǔ)充，用于汽車燃料、民用燃?xì)?。該?xiàng)目生產(chǎn)期平均可實(shí)現(xiàn)年銷售收入117,582.56萬元，年利稅總額43,976.34萬元，年稅后利潤(rùn)21,431.46萬元，投資利潤(rùn)率12.29%。從整體發(fā)展戰(zhàn)略來看，投資設(shè)立貴州天福化工有限責(zé)任公司對(duì)公司今后的發(fā)展有著重大意義，符合公司的戰(zhàn)略發(fā)展，進(jìn)一步促進(jìn)公司的可持續(xù)發(fā)展，為公司09年以后的持續(xù)高增長(zhǎng)奠定了良好的基礎(chǔ)。
　　
　　3）、52萬噸尿素、30萬噸甲醇。本次發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金4.5億元投入桐梓煤化工項(xiàng)目：年產(chǎn)11.2億立方米煤氣化項(xiàng)目和桐梓52萬噸尿素、30萬噸甲醇聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目，公司占50%股權(quán)，預(yù)計(jì)將于2010年上半年建成投產(chǎn)。
　　
　　該項(xiàng)目充分發(fā)揮地方煤炭資源優(yōu)勢(shì)，貴州省是我國(guó)長(zhǎng)江以南煤炭資源最為豐富的地區(qū)，煤炭資源總量達(dá)2,400多億噸（其中優(yōu)質(zhì)低硫煤720億噸），探明儲(chǔ)量540多億噸，居全國(guó)第五位。其中貴州桐梓縣煤炭資源總量達(dá)42.72億噸，且品種齊全，煤炭資源分布集中，煤層賦存穩(wěn)定，發(fā)育較好，埋藏較淺；易于開采，機(jī)械強(qiáng)度較高，完全
　　
　　能夠滿足煤化工用煤所需。根據(jù)貴州省煤礦設(shè)計(jì)研究院編制的《桐梓縣煤炭開發(fā)規(guī)劃》，全縣礦區(qū)內(nèi)建設(shè)規(guī)?？偰芰槊磕?,184萬噸-1,354萬噸，到2007年，全縣煤炭產(chǎn)量將達(dá)到836萬噸。以煤為主原料生產(chǎn)尿素，消除天然氣供應(yīng)不足的瓶頸性制約。
　　
　　4）、收購(gòu)康心藥業(yè)等苗藥項(xiàng)目。苗藥以其獨(dú)特的治療效果成為我國(guó)醫(yī)藥領(lǐng)域一支“奇葩”，公司在苗藥領(lǐng)域的發(fā)展一定會(huì)給公司帶來豐碩的成果。
　　
　　投資建議
　　
　　中國(guó)農(nóng)業(yè)面臨較好的發(fā)展機(jī)遇，化肥面臨旺盛的市場(chǎng)需求，2008-2015年尿素行業(yè)依然運(yùn)行在景氣高峰。20萬噸紙漿、30萬噸合成氨、15萬噸二甲醚、52萬噸尿素、30萬噸甲醇等新項(xiàng)目將持續(xù)提供公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力，在最困難的上半年公司依然保持較好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng), 未來前景我們依然看好,故繼續(xù)保持原收入與凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)基本不變,對(duì)于每股收益因送股攤薄，我們最新預(yù)測(cè)為:08年EPS0.81元，09年EPS1.02元，10年EPS1.34元,按目前股價(jià)計(jì)算市盈率只有12.86倍、10.21倍和7.78倍，明顯被市場(chǎng)低估，維持推薦評(píng)級(jí)。



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