主題：中海集運(yùn)深度研究:2013年難見反轉(zhuǎn)

研報(bào)瑞銀證券2013-07-02 09:15
2季度即期運(yùn)價(jià)大幅下跌,7月1日成功提價(jià)至1400美元/標(biāo)箱
2季度以來歐線運(yùn)價(jià)大幅下跌,截至6月底較4月初的1070美元/標(biāo)箱已下跌52%至514美元/標(biāo)箱,主要由于歐洲需求低于預(yù)期,導(dǎo)致歐線裝載率在70-80%低位。我們估算歐線運(yùn)力5/6月份月環(huán)比分別下降4%和3%,使近期裝載率上升至90%。7月1日各主要船東成功提價(jià)至1409美元/標(biāo)箱(計(jì)劃提價(jià)幅度750-1,000美元/標(biāo)箱),但其可持續(xù)性仍有待觀察。
P3聯(lián)盟成立預(yù)計(jì)將從明年起提高行業(yè)集中度
日前P3聯(lián)盟成立,馬士基、地中海和達(dá)飛將聯(lián)合投入255艘船舶/260萬標(biāo)箱運(yùn)力在三大主要航線。涉及到反壟斷調(diào)查,聯(lián)盟正式實(shí)施運(yùn)營預(yù)計(jì)為明年中。
我們認(rèn)為,聯(lián)盟提高行業(yè)集中度,較小的船東或?qū)⑦M(jìn)一步被擠出市場。對于排名前十的中海集運(yùn)和中遠(yuǎn)集運(yùn)來說,關(guān)鍵要看聯(lián)盟定價(jià)策略。
2季度運(yùn)價(jià)跌幅超預(yù)期,下調(diào)13/14盈利預(yù)測
盡管美線運(yùn)量有復(fù)蘇勢頭,歐線仍舊疲軟,即使本次提價(jià)成功下行風(fēng)險(xiǎn)恐仍存在。2季度運(yùn)價(jià)跌幅超預(yù)期,我們將2013/14EPS由0.09/0.17元下調(diào)至-0.05/0.13元,但長期看P3聯(lián)盟成立有利于穩(wěn)定運(yùn)價(jià),我們基本維持15年EPS不變,我們預(yù)計(jì)本次提價(jià)成功將使下半年平均運(yùn)價(jià)回升,營收好于上半年。
估值:維持“中性”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)從2.80元下調(diào)至2.10元
我們將13-15年EPS從0.09/0.17/0.25元調(diào)整至-0.05/0.13/0.26元,我們下調(diào)盈利預(yù)測,目標(biāo)價(jià)從2.80元下調(diào)到2.10元,維持“中性”評(píng)級(jí)。我們的目標(biāo)價(jià)基于2013年0.88倍目標(biāo)PB(原0.92倍)和13年預(yù)測每股賬面價(jià)值2.22元,并參考過去6個(gè)月的溢價(jià)給予5%的溢價(jià)。我們假設(shè)可持續(xù)增長ROE為8.9%(原9.2%),COE為9.7%(原9.8%)。

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