主題：深圳機(jī)場：擴(kuò)建的低資本開支提升價(jià)值

　　港深機(jī)場合作將提升公司的成長空間；珠三角航空客貨運(yùn)市場仍有巨大的發(fā)展空間，并且在港深共建國際大都會的背景下，港深機(jī)場融合將是大勢所趨，而公司將是這種融合的最大受益者。目前兩地政府在籌備建設(shè)港深機(jī)場的接駁鐵路，建成后港深機(jī)場將有望聯(lián)手打造國際超級空港，并且雙方存在較大的資本合作的可能性。

　　公司未來幾年業(yè)績增長具有較大的確定性；航空業(yè)務(wù)增長在未來三年將由于跑道資源等限制而放緩，受宏觀經(jīng)濟(jì)放緩的影響相對較?。环呛娇帐杖氚l(fā)展迅速，尤其是廣告業(yè)務(wù)，室內(nèi)外的廣告合同基本鎖定了未來幾年高達(dá)8.7億的收入和超過6億的凈利潤，整體上公司未來幾年的業(yè)績增長具有較大的確定性。

　　機(jī)場擴(kuò)建較低的資本開支水平將很大地提升公司價(jià)值；國內(nèi)機(jī)場的業(yè)績波動主要受其擴(kuò)建周期影響，擴(kuò)建的資本開支水平對價(jià)值有很大影響，在深圳機(jī)場擴(kuò)建過程中公司僅承建航站樓，相對于國內(nèi)其他機(jī)場跑道及航站樓均由上市公司投資，公司所承擔(dān)的資本開支要小很多，在考慮集團(tuán)收入分成后將給公司帶來額外約34.3億元價(jià)值，相當(dāng)于每股2.03元，而且擴(kuò)建后對短期業(yè)績的負(fù)面影響也小很多，這在目前的估值中并沒有得到充分的體現(xiàn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示；經(jīng)濟(jì)的大幅放緩可能導(dǎo)致增長低于預(yù)期；機(jī)場擴(kuò)建進(jìn)度可能緩于預(yù)期。

　　公司合理價(jià)值為8.39~9.01元/股，目前價(jià)格存在低估，考慮到公司航空業(yè)務(wù)增長趨緩并且港深合作尚有一定的不確定性，我們暫時給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。



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