主題：麗珠集團：二級市場浮虧拖累經(jīng)營業(yè)績


1) 中期業(yè)績符合預期。上半年公司實現(xiàn)收入11.1 億元，同比增長36%；實現(xiàn)凈利潤0.61 億元，同比下降74%，與我們預期一致，中期實現(xiàn)EPS0.20 元。
2) 二級市場損失拖累業(yè)績。上半年公允價值變動收益從去年同期0.27 億元下降為-1.54 億元；投資收益從去年同期的1.19 億元下降為0.57 億元。總體上二級市場損失對公司業(yè)績產(chǎn)生了巨大影響，導致整體凈利潤同比下降幅度達到74%。

3) 主業(yè)經(jīng)營漸有起色。上半年公司主營業(yè)務收入保持了一季度的快速增長態(tài)勢，同比增長36%，其中中藥制劑、化學原料和化學制劑的同比增速分別達到48%、45%和25%。如果把二級市場因素剔除，公司經(jīng)營性稅前利潤同比增長為42%，顯示營銷改革取得一定成效。
4) 三項費用得到控制。上半年公司營業(yè)費率同比上升約1.6 個百分點至16%，而管理費率同比大幅下降3 個百分點至8.2%。整體看三項費用同比增長28%，低于收入增速，公司費用得到有效控制。
5) 營銷改革關系未來發(fā)展。公司營銷改革2008 年全面展開，主要架構是省經(jīng)理領導下的目標醫(yī)院負責制，目前看改革取得一定效果。公司正組建OTC 營銷隊伍，并積極開拓第三終端。卡曲沙星、艾普拉唑等新產(chǎn)品尚處推廣期，需要一定時間進行市場培育。
6) 維持“中性”評級。我們維持對公司經(jīng)營判斷，2008、2009 年經(jīng)營性業(yè)績分別為0.99 元和1.17 元，目前A 股對應動態(tài)市盈率為18x 和15x，而B 股對應市盈率則只有7.5x 和6.0x。大量的投資收益給公司的經(jīng)營帶來不穩(wěn)定因素，降低了公司估值，我們維持“中性”評級，公司在主業(yè)經(jīng)營方面逐漸改善，投資者可以持續(xù)關注。





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