主題：東方證券：維持中青旅“買入”評級

　中青旅(15.39,-0.24,-1.54%)公告:公司決定以6750萬美元(約4.2億人民幣)收購Hao Tian Capital I， Limited與Hao Tian Capital II， Limited合計(jì)持有的公司控股子公司烏鎮(zhèn)旅游股份有限公司15%股份;交易完成后，公司將持有烏鎮(zhèn)旅游股份有限公司66%股份;本次交易尚需報(bào)請有權(quán)部門批準(zhǔn)。 公司持有烏鎮(zhèn)股權(quán)比例提升，13年每股收益有望增加10%以上。2012年烏鎮(zhèn)旅游實(shí)現(xiàn)凈利潤2.3億元，預(yù)計(jì)13年凈利潤2.8億元(+23%)，此次收購價(jià)格對應(yīng)12-13年的PE僅為12倍和10倍。交易完成后，將增加2013年每股收益約0.10元;若收購資金部分來源于銀行貸款，假設(shè)3億元、6%利率(13年按6個(gè)月計(jì))，則財(cái)務(wù)費(fèi)用900萬元，扣除后仍可增加2013年每股收益約0.08元。



　　強(qiáng)化烏鎮(zhèn)旅游作為公司景區(qū)業(yè)務(wù)投資平臺的定位，景區(qū)業(yè)務(wù)有望迎來大發(fā)展我們認(rèn)為，目前烏鎮(zhèn)景區(qū)發(fā)展良好，古北水鎮(zhèn)也即將開業(yè);公司增持烏鎮(zhèn)旅游后，間接導(dǎo)致對古北水鎮(zhèn)項(xiàng)目的持股比例增加2.32%至36.03%，景區(qū)業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升;預(yù)計(jì)公司未來將集中資源和精力拓展景區(qū)業(yè)務(wù)，有利于促進(jìn)第三、第四甚至更多“類烏鎮(zhèn)”項(xiàng)目的推出。

　　IDG旗下兩只基金的退出方式為風(fēng)投常用的做法。一般風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資周期在2-5年，而據(jù)我們了解，IDG基金的存續(xù)期通常不超過8年。2009年，IDG以約1.05億元認(rèn)繳烏鎮(zhèn)旅游15%股權(quán)，四年之后，這部分股權(quán)作價(jià)約4.2億元由中青旅收購，增值3倍，年化收益率41%。我們認(rèn)為，IDG收獲頗豐，在目前烏鎮(zhèn)分拆上市概率很小以及公司業(yè)務(wù)涉房融資不易的情況下，IDG通過將股權(quán)賣給中青旅退出，合乎情理。

　　財(cái)務(wù)與估值

　　考慮到交易尚需報(bào)請有權(quán)部門批準(zhǔn)，我們維持公司2013-2015年每股收益分別為0.78、0.85、1.04元的盈利預(yù)測，未來景區(qū)業(yè)務(wù)擴(kuò)張值得期待，給予2013年25倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.50元，維持公司“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　禽流感疫情、“厲行節(jié)約”影響超預(yù)期，古北項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期


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