主題：中青旅:13倍PE受讓烏鎮(zhèn)旅游15%股權(quán),增厚旅游業(yè)務(wù)利潤(rùn)20%

事件
7月24日,公司公告:以6750萬美元受讓Hao Tian Capital I, Limited和 Hao Tian Capital II, Limited持有的合計(jì)15%的烏鎮(zhèn)旅游股權(quán),約合人民幣4.14億元。
點(diǎn)評(píng)
此次受讓價(jià)格十分的優(yōu)惠,對(duì)應(yīng)剔除財(cái)政補(bǔ)貼后的13PE 約13倍。烏鎮(zhèn)旅游2013年上半年收入3.45億元,增長(zhǎng)11%;凈利潤(rùn)1.34億元,增長(zhǎng)16%;剔除財(cái)政補(bǔ)貼后凈利潤(rùn)約0.94億元,下降5%。我們預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)2.6億元。受讓的價(jià)格對(duì)應(yīng)13PE約11倍,對(duì)應(yīng)剔除財(cái)政補(bǔ)貼后的13PE約13倍。
顯著增厚業(yè)績(jī)。此次受讓股權(quán),預(yù)計(jì)將增厚2013、2014年權(quán)益利潤(rùn)1900、3800萬元,折合EPS 0.046、0.09元。增厚2014年旅游及相關(guān)主業(yè)權(quán)益利潤(rùn)20%(我們?cè)A(yù)計(jì)旅游及相關(guān)主業(yè)2013-15EPS 0.34、0.44、0.53元)。
古北水鎮(zhèn)權(quán)益由33.7%提升至36%。因?yàn)蹑?zhèn)旅游持有古北水鎮(zhèn)15.48%股權(quán);此次受讓間接增加了古北水鎮(zhèn)的權(quán)益比例。
預(yù)計(jì)13-15旅游相關(guān)業(yè)務(wù)EPS0.36、0.50、0.58元。我們預(yù)計(jì)2013-2015年權(quán)益利潤(rùn)2.7、2.98、3.27億元,折合EPS 0.65、0.72、0.79元。其中,來自旅游及相關(guān)業(yè)務(wù)權(quán)益利潤(rùn)1.50、2.06、2.41億元,折合EPS 0.36、0.50、0.58元。(假設(shè)古北水鎮(zhèn)2013年虧損3000萬元,2014-15年分別盈利1000、5000萬元)。
按分業(yè)務(wù)估值,我們認(rèn)為公司每股合理價(jià)值17.8元(詳見表3)。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:古北水鎮(zhèn)進(jìn)度及業(yè)績(jī)低于預(yù)期,旅游主業(yè)絕對(duì)估值水平較高

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