主題：中青旅：收購烏鎮(zhèn)15%股權(quán)　景區(qū)業(yè)務增強

投資要點：

中青旅收購烏鎮(zhèn) 15%股權(quán)，交易后控股66%

烏鎮(zhèn) 2013 年上半年預計營業(yè)收入3.45 億元，凈利潤1.34 億元

繼續(xù)維持公司買入評級，目標價 20.5 元

報告摘要：

中青旅收購烏鎮(zhèn)15%股份。2013 年7 月22 日，公司以6,750 萬美元收購Hao Tian Capital Ⅰ, Limited 與Hao Tian Capital Ⅱ, Limited 合計持有的公司控股四公司烏鎮(zhèn)旅游股份有限公司15%股份，本次交易完成后，烏鎮(zhèn)旅游將變更為內(nèi)資企業(yè)，公司對烏鎮(zhèn)的持股比例增加至66%。本次股權(quán)收購有利于強化烏鎮(zhèn)旅游作為公司景區(qū)業(yè)務投資平臺的定位，在支持烏鎮(zhèn)旅游發(fā)展的同時，有利于支持公司景區(qū)業(yè)務的進一步拓展。

烏鎮(zhèn)旅游財務業(yè)績突出。根據(jù)審計后的2012 年公司年報，截至2012年12 月31 日，烏鎮(zhèn)旅游股份有限公司總資產(chǎn)為22.18 億元，負債總額為7.1 億元，凈資產(chǎn)15 億元，2012 年實現(xiàn)營業(yè)收入6.9 億元，凈利潤2.3 億元。根據(jù)未審計的2013 年半年報，截至2013 年6 月30日，烏鎮(zhèn)旅游股份有限公司總資產(chǎn)26.96 億元，負債為10.55 億元，凈資產(chǎn)為16.41 億元，2013 年上半年營業(yè)收入3.45 億元，凈利潤為1.34 億元。

繼續(xù)維持公司買入評級。我們認為這次收購很便宜，僅有11.5 倍的PE，而烏鎮(zhèn)上半年仍有30%的增長，全年仍可持續(xù)。另外這次收購也傳遞了IDG 僅僅為財務投資者的定位，可以聯(lián)想到對古北水鎮(zhèn)的投資也會有相似的退出路徑，這將完全打消市場對青旅持股比例低的擔憂。預計中青旅2013-2015 年EPS 分別為0.82、0.92、1.0 元，2013年對應PE 為18.63 倍。我們繼續(xù)維持公司買入評級，目標價20.5 元。


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