主題：鞍鋼股份：業(yè)績符合預(yù)期 新冷軋產(chǎn)品上市拖累毛利率 增持


　　008年半年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入401.68億元，同比增長22.70％；毛利率為26.94%，同比下降2.17個百分點(diǎn);凈利率為14.89%，同比上升0.21個百分點(diǎn)； 實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.827元，同比增長2.09%。

　　公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤59.8億元，這與我們在7月3日《重點(diǎn)鋼企與上市鋼企08年中期凈利增速測算》報(bào)告中57.1億元的預(yù)期基本一致。由于公司的產(chǎn)量和凈利潤率并沒有太大的變化，因此公司凈利潤額的提升主要來自于產(chǎn)品銷售價(jià)格的上漲。08年中期，占營業(yè)收入22.57%的冷軋產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率同比下降6.07個百分點(diǎn)，導(dǎo)致公司毛利率同比下降2.17個百分點(diǎn)，我們認(rèn)為這除了與整個冷軋市場的價(jià)格走勢有關(guān)外，另外一個很重要的是公司1450冷軋板生產(chǎn)線投產(chǎn)，部分程度上導(dǎo)致了冷軋產(chǎn)品暫時缺乏大幅提價(jià)的能力。而報(bào)告期公司凈利率同比回升的主要原因則是公司所得稅政策調(diào)整以及新產(chǎn)品研發(fā)帶來的稅收減免。

　　我們暫時仍然維持公司08、09年EPS分別為1.41元和1.70元的盈利預(yù)測，以及“增持”評級。風(fēng)險(xiǎn)方面我們建議關(guān)注：（1）在現(xiàn)有的鐵礦石價(jià)格采購模式下，公司下半年的鐵礦石成本將大幅增加，以及如果鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)下降趨勢，公司成本優(yōu)勢將受到挑戰(zhàn)；（2）宏觀經(jīng)濟(jì)大幅回落的風(fēng)險(xiǎn)；（3）大盤波動風(fēng)險(xiǎn)。


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