主題：申銀萬國：建發(fā)股份地產(chǎn)步入結(jié)算高峰期

2013-07-31 14:21:00　來源: 證券時報網(wǎng)(深圳)　
..申銀萬國近日發(fā)布建發(fā)股份的研究報告稱，公司從1998年上市至2012年，營業(yè)收入從21.5億上升至405.51億，年復(fù)合增長率達(dá)31%；凈利規(guī)模從0.93億上升至26.7億，年復(fù)合增長率達(dá)27%。與高業(yè)績增速相反，公司估值一直低于物流與地產(chǎn)，目前PE僅為5.3倍，具有低估值、高成長特征。

2013年供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)全面轉(zhuǎn)型為代理模式，業(yè)績穩(wěn)定性增強。公司低估值的一個原因在于市場對貿(mào)易板塊盈利穩(wěn)定性的擔(dān)憂。公司從2006年開始從貿(mào)易轉(zhuǎn)型為供應(yīng)鏈代理模式，鋼鐵、礦石、魚粉等品種先后從賺取利差轉(zhuǎn)為以賺取服務(wù)費為主，但漿紙業(yè)務(wù)由于已對產(chǎn)業(yè)鏈深度滲透，一直保留利差模式。在去年紙漿價格單邊下滑的情況下，漿紙板塊虧損2000萬，這也是造成去年業(yè)績下滑的主因。2013年漿紙業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向代理模式，整個供應(yīng)鏈板塊全面轉(zhuǎn)型，未來整體盈利的穩(wěn)健性將進一步增強。


地產(chǎn)可售與可結(jié)算資源充沛，2013年銷售有望超預(yù)期。目前公司旗下子公司建發(fā)房產(chǎn)與聯(lián)發(fā)房產(chǎn)已完成了全國布局，項目盈利能力較強，可售與可結(jié)算資源充裕。截止至2012年底，公司已銷售未結(jié)算面積達(dá)99.45萬平米，未結(jié)算收入達(dá)119.47億元。而未銷售面積達(dá)690萬平米，貨值達(dá)762.7億元。盡管今年公司重點城市廈門實施了限購令，但草根調(diào)研顯示上半年銷售情況火爆，全年銷售有望超過150億，超出市場預(yù)期。

供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型與地產(chǎn)步入結(jié)算高峰期保證了未來2-3年業(yè)績增長。預(yù)計2013-2014年業(yè)績分別為1.21、1.45、1.74元，年復(fù)合增長率為22%。對應(yīng)目前股價，PE分別為5.3、4.4、3.7倍?？紤]業(yè)績增速與低估值，目前股價具有吸引力，維持增持評級，繼續(xù)作重點推薦。



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