主題：峨眉山A：地震影響首當其沖

四川地震是造成公司業(yè)績同比出現(xiàn)大幅下滑的主要原因。從公司一季報可以看出，雖然遭逢春節(jié)南方雪災(zāi)，但公司經(jīng)營并沒有受到明顯波及，營業(yè)收入和凈利潤同比都出現(xiàn)較大幅度增長，有別于其他同業(yè)。但“5.12”地震使其成為首當其沖的受災(zāi)旅游股，雖然公司離震中較遠，且未對其旅游基礎(chǔ)設(shè)施造成破壞，但入川旅游禁令以及游客的安全擔憂使入山客流明顯下滑。5月13日至6月30日往峨眉山旅游的游客比上年同期減少22萬人次，下降84%。公司主要創(chuàng)利業(yè)務(wù)游山票及索道收入大幅下降，08年上半年旅游業(yè)營業(yè)收入9905萬元，比上年同期減少23.89%。雖然08年4月公司實現(xiàn)了旺季票價上漲25%，但災(zāi)后為吸引游客而進行了票價促銷措施使游山票及索道業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)較大幅度下滑，上半年旅游業(yè)平均毛利率38.71%，同比減少10.52個百分點。得益于07年紅珠山賓館五號樓改造和峨眉山大酒店三號樓的改擴建，08年上半年旅館業(yè)營業(yè)收入達6989萬元，同比增加26.57%；平均毛利率12.46%，略有下降。

　　
　　 由于旅館業(yè)的低毛利，因此并沒有對公司業(yè)績起到明顯的支撐作用。08年上半年，公司銷售費用同比增加23.58%，歸因于廣告宣傳費和職工薪酬支出增加；管理費用增加15.07%，歸因于工資及五險一金增加；財務(wù)費用增加31.09%，歸因于短期貸款大幅增加及基準利率上調(diào)。此外，07年上半年擁有150萬股票投資收益，08年為0。

　　
　　 08年下半年經(jīng)營形勢謹慎樂觀。隨著余震逐漸消失，游客對四川旅游興趣將逐步轉(zhuǎn)濃，入川旅游禁令的解除和四川旅游市場的恢復(fù)振興計劃將使得公司下半年的經(jīng)營面臨恢復(fù)性增長。我們初步估計08年下半年游客接待量與去年同期持平。則08年全年公司接待游客量仍能達到170萬人次，同比下降11%。

　　
　　 09年有望實現(xiàn)較快增長，但將低于地震前預(yù)期水平。由于地處四川，公司的旅游品牌形象不可避免與整個四川的旅游形象有所聯(lián)系。我們認為，要使游客的信心恢復(fù)到地震前水平肯定需要較長時間。我們預(yù)計，09年公司接待游客量將比07年增長5%達200萬人次。09年4月份后，索道價格存在提價預(yù)期。

　　
　　 維持“中性”投資評級。在不考慮索道提價前提下，我們預(yù)測峨眉山A 08-10年EPS 分別為0.08、0.25、0.36元，08年將會面臨較為明顯的業(yè)績低潮，09年以后業(yè)績增長趨勢良好?？紤]到公司稀缺的門票專營權(quán)，我們給予公司09年30倍PE，給予公司6-12個月的目標價7.50元，維持“中性”投資評級。建議投資者密切關(guān)注公司管理層激勵相關(guān)進程，相機介入。


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