主題：建發(fā)股份：雙核發(fā)力，持續(xù)成長(zhǎng)

2013-08-09 08:02:11
中國(guó)證券網(wǎng) | 作者 國(guó)泰君安 孫建平,溫陽(yáng)　
　被低估的高成長(zhǎng)地產(chǎn)股，維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10.8元。1）目前公司股價(jià)相對(duì)于RNAV大幅折價(jià)49%，13年P(guān)E僅5.6倍，遠(yuǎn)低于20%合理折價(jià)以及目前板塊平均8倍PE，估值優(yōu)勢(shì)顯著；2）雙主業(yè)轉(zhuǎn)型下，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)均有望保持快速成長(zhǎng)。
　　供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略契合經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)”，目前仍在持續(xù)好轉(zhuǎn)。1）供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型使公司盈利模式由“價(jià)差”轉(zhuǎn)向“服務(wù)費(fèi)”，進(jìn)入壁壘及盈利能力增強(qiáng)，盈利的波動(dòng)性大幅降低；2）我們判斷公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型契合經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)”的需要，供應(yīng)鏈作為公司的主業(yè)，未來(lái)更易受政策的鼓勵(lì)和扶持。公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)12年貢獻(xiàn)營(yíng)收87%，房地產(chǎn)貢獻(xiàn)12%；3）隨著漿紙業(yè)務(wù)鏈條盈利能力的改善，預(yù)計(jì)公司13年供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)盈利能力將持續(xù)好轉(zhuǎn)，全年貢獻(xiàn)EPS預(yù)計(jì)為0.49元。
　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù)拿地及盈利能力突出，未來(lái)仍將保持快速成長(zhǎng)。1）公司在根據(jù)地廈門拿地優(yōu)勢(shì)非常明顯，且目前手中項(xiàng)目毛利率基本在50%左右，盈利能力非常突出；2）全國(guó)化布局基本實(shí)現(xiàn)，銷售規(guī)模穩(wěn)步邁臺(tái)階，13 年銷售、結(jié)算、已售未結(jié)預(yù)計(jì)均可創(chuàng)歷史新高。根據(jù)中國(guó)房地產(chǎn)信息集團(tuán)數(shù)據(jù)，公司13年上半年銷售70億，而12年全年112億。假設(shè)下半年去化率保持上半年水平，推貨量上下半年4:6，則全年房地產(chǎn)銷售超過(guò)150億為大概率事件，對(duì)應(yīng)增速35%以上。
　　預(yù)計(jì)13、14年EPS1.20、1.48元，公司每股RNAV13元，現(xiàn)股價(jià)相對(duì)RNAV折49%。低估值高折價(jià)，維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10.8元，空間62%，對(duì)應(yīng)13年P(guān)E 9倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：銷售進(jìn)度與市場(chǎng)預(yù)期；經(jīng)濟(jì)放緩帶來(lái)供應(yīng)鏈盈利下降。

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