主題：麗珠集團(tuán):優(yōu)質(zhì)品種資源被低估

投資要點
短期催化因素:(1)A股市場對公司二季度的經(jīng)營情況存在預(yù)期差。受衛(wèi)生部今年2月以來整頓輔助生殖的影響,公司的促性激素系列4-5月份銷售增速回落,但是從我們對終端銷售的跟蹤來看,促性激素系列產(chǎn)品6月的增長已經(jīng)明顯回升,參芪扶正等優(yōu)勢品種銷售良好,潛力品種亮丙瑞林微球、艾普拉唑腸溶片、鼠神經(jīng)生長因子爆發(fā)式增長,我們估計公司中報可能好于市場預(yù)期。(2)A股市場對廣東藥交所模式未來對公司產(chǎn)品的影響可能反應(yīng)過度。公司處方藥板塊利潤貢獻(xiàn)主要來自競爭格局有利的品種(獨(dú)家、2-3家批文的品種),受影響很小;OTC和診斷產(chǎn)品不受影響;新品種鼠神經(jīng)生長因子在廣東醫(yī)保市場的推廣將受益于廣東藥品招標(biāo)的重啟。(3)明年國家醫(yī)保目錄調(diào)整,公司的獨(dú)家品種艾普拉唑腸溶片有望進(jìn)入(目前是13個省的地方醫(yī)保乙類)。(4)公司的B轉(zhuǎn)H正在積極推進(jìn)中,按照港交所的上市申請程序,我們估計中報發(fā)布后需更新材料,有望在9-10月完成。
中長期推薦的邏輯:我們看好公司在處方藥領(lǐng)域的產(chǎn)品梯隊,原有優(yōu)勢品種參芪扶正注射液、促性激素系列等品種在營銷改革推動下增長提速,鼠神經(jīng)生長因子、艾普拉唑、亮丙瑞林微球等新品種爆發(fā)式增長,麗珠集團(tuán)的處方藥業(yè)務(wù)處在快速增長階段,在凈利潤中的占比將日益突出。公司的單克隆抗體、艾普拉唑注射劑、疫苗等產(chǎn)品儲備值得期待。我們認(rèn)為麗珠在處方藥領(lǐng)域擁有多個大治療領(lǐng)域、競爭格局有利的優(yōu)勢品種將是其未來在醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展中勝出的基礎(chǔ),在估值上應(yīng)該有所提升。
盈利預(yù)測和投資建議:由于2季度促性激素系列受整頓輔助生殖影響,另外寧夏工業(yè)園轉(zhuǎn)固后將增加折舊,我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測,預(yù)計公司2013-2015年凈利潤5.39、6.69、8.34億元(前次:5.60、7.13、9.00億元),增速為22.04%、24.03%、24.69%(前次:26.75%、27.37%、26.19%),2013-2015年對應(yīng)EPS為1.82、2.26、2.82元(前次:1.89、2.41、3.04元)。我們看好公司的優(yōu)勢品種通過營銷改善發(fā)力,中期鼠神經(jīng)生長因子、亮丙瑞林、艾普拉唑片劑等潛力品種帶來業(yè)績的彈性,從長期來看公司的艾普拉唑注射劑、單抗等產(chǎn)品儲備值得期待?？紤]到下半年估值切換因素上調(diào)目標(biāo)價,按照2013年P(guān)E30×,2014年P(guān)E26×,目標(biāo)價區(qū)間54.60-58.76元(前次:51.03-57.84),重申“買入”評級。
風(fēng)險因素:公司的寧夏工業(yè)園和珠海工業(yè)園陸續(xù)轉(zhuǎn)固,新增折舊;原料藥和抗生素業(yè)務(wù)波動較大,可能對公司業(yè)績產(chǎn)生拖累;營銷改革后續(xù)如果不成功,公司品種優(yōu)勢的發(fā)揮將受到限制

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