主題：華邦穎泰:短期看并購,長期看成長

業(yè)績小幅低于預(yù)期
華邦穎泰發(fā)布2013年中報業(yè)績:2013年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入21.67億元,同比增長19.63%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.60億元,同比增長-30.27%,扣非后凈利潤增長11.42%,合每股收益0.29元,略低于我們的預(yù)期(0.32元)。主要由于財務(wù)費用較上年同期增加3745.87萬元,增長127.71%造成
凈利增速落后于營收增速。農(nóng)化業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。農(nóng)化業(yè)務(wù)營收同比增長24.20%至17.43億元,主要來自于萬全宏宇和杭州慶豐的并表以及鹽城南方整體改造后的投產(chǎn)。13年除草劑市場需求旺盛漲價明顯,公司主要品種毛利率均有提升,帶動農(nóng)化業(yè)務(wù)整體毛利率提高3個百分點至16.19%。但由于期間費用大幅增加,最終實現(xiàn)凈利潤0.90億元,同比增長15.96%,凈利潤率同比略微下降至5.16%。
醫(yī)藥業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期,下半年收購資產(chǎn)會貢獻業(yè)績。醫(yī)藥業(yè)務(wù)營收2.78億元,同比增長52.43萬元,實現(xiàn)凈利潤0.64億元,與去年同期持平。主要原因是一些品種降價,預(yù)計下半年收購的成都明欣會增加業(yè)績。
發(fā)展趨勢
鹽城南方與萬全宏宇將為13年帶來更多業(yè)績貢獻。鹽城南方老廠區(qū)全面升級改造13年初投產(chǎn)增加營收2億元,凈利率提升至8%左右貢獻凈利1000萬元。新廠區(qū)8月底投產(chǎn)一條生產(chǎn)線有少量貢獻;萬全宏宇增加營收1.5億元,凈利率提升至10%左右貢獻凈利1000萬元。
公司是國內(nèi)農(nóng)藥首仿第一品牌,未來10年向中國轉(zhuǎn)移的仿制藥市場新增200億美元,空間巨大;首家自主品牌進入巴西農(nóng)藥市場的公司,根據(jù)與其合作伙伴CCAB簽訂的合同樂觀估算未來銷售翻倍,增量30-40億元。
公司是國內(nèi)EHS環(huán)保體系最早最優(yōu)秀的農(nóng)藥企業(yè),國內(nèi)環(huán)保日益嚴(yán)格,公司持續(xù)對環(huán)保的高投入會體現(xiàn)出環(huán)保溢價。
醫(yī)藥業(yè)務(wù)的并購重組仍有期待。
盈利預(yù)測調(diào)整
我們維持公司2013-2015年EPS為0.62、0.85和1.16元。
估值與建議
華邦穎泰作為國內(nèi)少數(shù)可以承接海外高端農(nóng)藥產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的企業(yè),必將集中受益這一快速成長趨勢,2季度因新項目尚未貢獻及非經(jīng)常損益影響業(yè)績略顯平淡,但投資價值在未來幾年會充分體現(xiàn)。公司目前股價對應(yīng)PE分別為28、21和15倍,維持“推薦”評級。

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