主題：美菱電器2013年中報(bào)點(diǎn)評(píng):出口迅猛,內(nèi)銷大容量冰箱搶眼

事件背景:披露其13年中期財(cái)報(bào):報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)主營59.51億元,同比增長12.02%,其中二季度實(shí)現(xiàn)35.66億元,同比增長18.17%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.62億元,同比增長28.43%,其中二季度實(shí)現(xiàn)1.17億元,同比增長44.38%;實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤1.36億元,同比增長22.40%,
出口業(yè)務(wù)增速迅猛,內(nèi)銷大容量冰箱搶眼。上半年,公司重點(diǎn)培育核心大客戶,積極開拓新客戶,擴(kuò)展ODM市場,穩(wěn)固發(fā)展巴基斯坦和印度尼西亞空調(diào)基地,上半年核心客戶冰箱(柜)發(fā)貨數(shù)量同比增長超過40%。公司積極尋求國內(nèi)外市場機(jī)會(huì),在不同時(shí)期,分階段策劃一系列的促銷方案和終端推廣方案,并進(jìn)一步強(qiáng)化銷售激勵(lì)政策,實(shí)現(xiàn)了2013年上半年海外產(chǎn)品銷售的不斷升。
內(nèi)銷方面,隨著高端冰箱項(xiàng)目的建成投產(chǎn),上半年雅典娜冰箱表現(xiàn)搶眼,銷售大幅增長86%,帶動(dòng)雅典娜及三門電控冰箱銷量占比提升5個(gè)百分點(diǎn);此外,公司還積極開拓電商及工程機(jī)等市場,上半年網(wǎng)購收入增長超過200%。
空調(diào)業(yè)務(wù)改善較大,均價(jià)提升明顯。作為公司第二大塊收入的空調(diào)業(yè)務(wù)改善跡象明顯,上半年實(shí)現(xiàn)增長26%,毛利率實(shí)現(xiàn)24.05%,同比提升了2.41個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為空調(diào)產(chǎn)品方面增長,主要:1、在節(jié)能惠民政策使得高能效產(chǎn)品占比提升及原材料價(jià)格下滑帶動(dòng)。2、是由于公司利用自身優(yōu)勢(shì)開發(fā)多款變頻產(chǎn)品,提高產(chǎn)品均價(jià),并大力推進(jìn)長美專賣店的建設(shè)。
費(fèi)用率持續(xù)改善,盈利能力略有提升:二季度公司毛利率為24.21%,下滑0.64個(gè)百分點(diǎn),其主要是受毛利率僅為6.96%的出口收入占比快速提升所影響;,上半年空調(diào)毛利率改善2.41個(gè)百分點(diǎn),帶動(dòng)上半年公司整體毛利率提升0.07個(gè)百分點(diǎn),且在規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)使得管理費(fèi)用率下滑0.14個(gè)百分點(diǎn)帶動(dòng)下上半年公司盈利能力為2.28%,小幅提升0.19個(gè)百分點(diǎn)。
13年公司經(jīng)營目標(biāo)超100億元為大概率事件,我們預(yù)計(jì)13年預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)冰箱(柜)內(nèi)銷增速高于行業(yè)5%,冰箱(柜)出口同比增長25%,空調(diào)內(nèi)銷及出口同比分別增長20%及30%,銷售收入超過100億元,凈利潤同比增長不低于15%。由于管理層的策略執(zhí)行效果較好,我們認(rèn)為13年公司主營超過100億元難度也不大;而且公司費(fèi)用管控效應(yīng)的今年逐步顯現(xiàn),13年公司業(yè)績彈性也還是值得我們期待的。
調(diào)高到推薦評(píng)級(jí)。目前公司盈利能力在白電行業(yè)中處于偏低水平,公司目前處于業(yè)績景氣點(diǎn)高位。我們預(yù)計(jì)公司2013、2014年EPS分別為0.33/0.38元,對(duì)應(yīng)PE分別為10.45倍和9倍,估值較為安全,公司業(yè)績彈性較大,隨著新任總裁上任,公司盈利能力及市場運(yùn)營效果將或有所動(dòng)作,因此調(diào)高到“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)

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