主題：美菱電器2013年半年報點評:盈利能力穩(wěn)中有升

事件:
美菱電器近日公布了2013年半年報,報告期內(nèi),公司實現(xiàn)營業(yè)收入59.51億元,同比增長12.0%,實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.36億元,合EPS0.18元,同比增長22.4%。
二季度,公司實現(xiàn)35.66億元,同比增長18.2%,實現(xiàn)歸屬于上市股東的凈利潤0.95億元,合EPS0.12元,同比增長24.3%。
點評:
空調(diào)、出口業(yè)務(wù)推動公司收入實現(xiàn)較快增長
公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入59.51億元,同比增長12.0%,其中一季度增長3.9%,二季度增長18.2%。
分品類來看,冰箱(冰柜)業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)銷售收入36.98億元,同比增長4.9%。
上半年,一二線、三四線市場的表現(xiàn)反差較大。一二線市場,參考中怡康監(jiān)測的數(shù)據(jù),受益于“節(jié)能惠民”政策的刺激,上半年冰箱累計零售量、零售額分別同比增長14.2%、23.7%。雅典娜等系列產(chǎn)品的投放使得公司整體產(chǎn)品力得到明顯提升,在相對價格提升背景下實現(xiàn)了超越行業(yè)的增長,中怡康口徑公司上半年零售額同比增長29.1%。
不過,國內(nèi)冰箱整體需求的情況難言樂觀。產(chǎn)業(yè)在線監(jiān)測的企業(yè)出貨口徑,上半年內(nèi)銷出貨量僅同比增長約2.5%。對比以上數(shù)據(jù)可知,三四線市場的需求表現(xiàn)應(yīng)屬一般。事實上,持續(xù)四年的“家電下鄉(xiāng)”政策對農(nóng)村市場的需求透支十分明顯,預(yù)計未來幾年該市場的需求仍將受到持續(xù)影響。最終,公司冰箱(冰柜)內(nèi)銷收入僅同比增長2.0%。
上半年,公司繼續(xù)發(fā)力海外市場,重點培育核心大客戶,使得當(dāng)期冰箱(冰柜)出口收入同比增長26.3%,獲得超越行業(yè)的表現(xiàn)。
空調(diào)品類內(nèi)外銷的表現(xiàn)均較好?！伴L虹”品牌在西南市場較強的影響力,上半年公司開發(fā)多款變頻產(chǎn)品,進(jìn)一步提升了空調(diào)業(yè)務(wù)的整體產(chǎn)品力,推動公司空調(diào)內(nèi)銷收入實現(xiàn)了21.6%的增長。此外,與冰箱出口市場的表現(xiàn)相類似,公司空調(diào)出口亦獲得不俗表現(xiàn),且由于基數(shù)仍較低,上半年收入增速達(dá)到56.3%。
盈利能力穩(wěn)中有升
三四線市場的疲弱對公司冰箱內(nèi)銷的盈利能力形成了一定的壓力,上半年毛利率同比小幅下滑。不過,公司其他業(yè)務(wù)的盈利情況不錯。尤其是空調(diào)業(yè)務(wù),自身產(chǎn)品力的提升疊加行業(yè)競爭弱化使得空調(diào)的內(nèi)外銷毛利率均有較大幅度提升。綜合來看,公司整體毛利率處于一個較為穩(wěn)定的水平。
一二線市場(對應(yīng)KA渠道)的較快增長也對公司的銷售費用支出形成了較大壓力。2013年上半年,公司計提市場支持費4.37億元,同比增加約1億元。
不過,公司13年繼續(xù)強調(diào)戰(zhàn)略降本,這在管理費用及銷售費用的其他科目上有所體現(xiàn)。最終,公司上半年實現(xiàn)了盈利能力的穩(wěn)中有升。
資產(chǎn)負(fù)債表仍較穩(wěn)健,產(chǎn)銷情況整體一般
公司二季度新增超4個億的短期借款,不過對比流動資產(chǎn)與流動負(fù)債,公司資產(chǎn)負(fù)債表并未表現(xiàn)出明顯的流動性緊張。另外,預(yù)付款項環(huán)比一季度增加較多,表明企業(yè)二季度的產(chǎn)銷情況較一季度明顯改善。但同比看預(yù)付賬款以及預(yù)收賬款,公司整體的產(chǎn)銷情況仍屬一般。由于預(yù)收賬款對應(yīng)的是三四級市場的批發(fā)市場,該指標(biāo)處于低位也體現(xiàn)出該局部市場的疲態(tài)。
盈利預(yù)測及投資建議:
我們預(yù)計公司2013-2015年EPS分別為0.29元,0.34元,0.39元,對應(yīng)目前股價分別為12倍、10倍、9倍。
公司對未來戰(zhàn)略的規(guī)劃是量與質(zhì)的結(jié)合。上半年,雖然三四線市場的疲弱使公司冰箱業(yè)務(wù)承受了一定的壓力,但出口、空調(diào)業(yè)務(wù)收入的較快增長,費用得到一定程度的控制,這些方面都讓我們看到了公司的努力。同時,公司空調(diào)業(yè)務(wù)仍處于向上通道,雅典娜產(chǎn)品系列也有利于提振公司冰箱業(yè)務(wù)產(chǎn)品力及相應(yīng)的品牌力,我們給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示:行業(yè)銷量進(jìn)一步下滑;行業(yè)競爭加劇;公司調(diào)整不達(dá)預(yù)期

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