主題：國泰君安：麗珠集團(tuán) 長期成長邏輯不變

2013-08-30 13:28 來源：證券時報
國泰君安近日發(fā)布麗珠集團(tuán) 的研究報告稱，公司2013H1扣非后凈利潤+14%，符合預(yù)期。2013H1收入21.6億元（+15%），扣非后凈利潤2.5億元（+14%）符合預(yù)期。由于高端制劑占比提升，毛利率和銷售費(fèi)用率分別提高2.31pp和2.40pp；由于單抗疫苗研發(fā)投入+46%以及Q2計提B轉(zhuǎn)H一次性費(fèi)用，管理費(fèi)用率提高0.39pp。由于采購原材料支付的現(xiàn)金及支付員工薪酬增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流-45%（預(yù)計下半年有所改善）。我們判斷隨著輔助生殖整治風(fēng)波的結(jié)束以及招標(biāo)的推進(jìn)，下半年業(yè)績將加速增長。預(yù)計輔助生殖下半年恢復(fù)，三大新品種翻倍增長。1)由于衛(wèi)計委13Q2整治違法違規(guī)輔助生殖活動，公司生殖類產(chǎn)品4-5月受影響較大。隨著該風(fēng)波的結(jié)束，我們根據(jù)終端調(diào)研判斷公司生殖類產(chǎn)品6月起開始恢復(fù)性增長，預(yù)計促卵泡激素6月+33%，促性腺激素6月+39%，預(yù)計全年輔助生殖類產(chǎn)品+30%以上。2)亮丙瑞林、鼠神經(jīng)生長因子、艾普拉唑預(yù)計2013H1仍保持100%的高速增長,預(yù)計2013全年翻倍增長分別達(dá)1.4億元、8000萬元、6000萬元。我們認(rèn)為促卵泡激素、亮丙瑞林、鼠神經(jīng)生長因子、艾普拉唑四大潛力品種均有望成長至5-10億量級。公司已轉(zhuǎn)型為高端?？扑幤蟆＊?dú)家品種參芪扶正注射液、高端生物藥促卵泡激素、亮丙瑞林、鼠神經(jīng)生長因子、1.1類新藥艾普拉唑、診斷試劑等毛利貢獻(xiàn)比預(yù)計2013年已達(dá)60%。則估值中樞上升至30-40倍。維持2013-2014盈利預(yù)測1.85元、2.36元，按2014年業(yè)績給予25倍估值，目標(biāo)價60元，維持增持評級。

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