主題：麗珠集團(tuán)：特色產(chǎn)品加速 推薦評級

二季度銷售投入加大。2013年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.62億元（+14.7%），凈利潤2.59億元（+13.4%），扣非后凈利潤2.48億元（+14.1%），對應(yīng)EPS0.88元。其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.06億元（+11.5%），環(huán)比一季度增速下降6.7個百分點(diǎn)；公司進(jìn)行營銷改革，銷售投入增加，費(fèi)用率38.9%，環(huán)比一季度上升1.6個百分點(diǎn)；研發(fā)投入加大及確認(rèn)部分B轉(zhuǎn)H項(xiàng)目費(fèi)用導(dǎo)致管理費(fèi)用率環(huán)比上升0.7個百分點(diǎn)至9.1%；財務(wù)費(fèi)用率0.6%，基本持平；凈利潤1.12億元（+1.0%），較一季度增速大幅下滑24.1個百分點(diǎn)。


原料藥和抗生素拉低整體增速。參芪扶正上半年收入5.89億元（+24.4%），保持較好勢頭；受今年2月起衛(wèi)生部等組織的全國輔助生殖專項(xiàng)整治影響，促性激素產(chǎn)品增速下降，實(shí)現(xiàn)收入2.71億元（+23.6%），預(yù)計下半年年有所好轉(zhuǎn)；亮丙瑞林和鼠神經(jīng)生長因子保持50%以上增速；抗生素制劑收入1.33億元（-7.31%）；診斷試劑及設(shè)備收入1.76億元（+15.4%）?？傮w來看，占比較大的原料藥和抗生素收入下降及診斷產(chǎn)品增速下滑，拖累整體收入增長。



營銷改革繼續(xù)推進(jìn)。公司繼續(xù)實(shí)行營銷改革，強(qiáng)化分產(chǎn)品線和分區(qū)域考核。同時對銷售終端的考核指標(biāo)，由以前的醫(yī)院進(jìn)貨量改為醫(yī)院的實(shí)際銷量，考核方式的改變可以進(jìn)一步明確產(chǎn)品流向，理順終端，減少壓貨。此外公司計劃在未來3年內(nèi)，將銷售人員由目前的3000人增至8000人，分區(qū)域的承包制對終端的激勵更強(qiáng)，銷售上量更快。由于銷售人員基本靠提成，公司費(fèi)用壓力可控。



投資建議：公司多個潛力品種受醫(yī)保及招標(biāo)等因素影響，規(guī)模仍較小：1.1類新藥艾普拉唑目前只進(jìn)入了少數(shù)省份醫(yī)保目錄，產(chǎn)品放量較慢；因各地招標(biāo)滯后，公司鼠神經(jīng)生長因子市場份額也較低；亮丙瑞林獲批較晚，中標(biāo)地區(qū)較少。這幾個品種都是公司未來幾年業(yè)績的重要看點(diǎn)。此外，公司正在申請參芪扶正的心腦血管適應(yīng)癥，獲批后產(chǎn)品的空間將得到較大拓展。我們認(rèn)為，隨著營銷改革推進(jìn)和新產(chǎn)品成熟，公司向制劑廠商轉(zhuǎn)型明確，原料藥和抗生素的波動對業(yè)績的影響也將逐漸減小。此外公司在單抗、疫苗等生物藥的產(chǎn)品儲備豐富，長期前景可期。預(yù)計13/14/15年EPS為1.82/2.29/2.94，對應(yīng)PE23/18/14，維持推薦評級。



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