主題：海通證券：中海集運(yùn)盈利需等待 經(jīng)營(yíng)層面存變數(shù)

2013-08-30 16:38:47　來(lái)源: 證券時(shí)報(bào)網(wǎng)(深圳)　

公司披露2013中報(bào)：公司上半年完成集裝箱運(yùn)輸量389.7萬(wàn)標(biāo)箱，同比減少1.6%，收入同比增長(zhǎng)3.5%至158.6億，營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)2.9%，公司毛利額虧損較去年收窄9.4%至7.68億，凈利潤(rùn)虧損12.7億，同比持平，符合市場(chǎng)預(yù)期。

點(diǎn)評(píng)：

船隊(duì)結(jié)構(gòu)和航線布局導(dǎo)致箱量結(jié)構(gòu)變化：公司截止至6月30日的船隊(duì)規(guī)模為62萬(wàn)標(biāo)箱，較年初增長(zhǎng)4.2%，但上半年運(yùn)量同比下滑1.6%，其主要原因是：1季度遠(yuǎn)洋航線運(yùn)價(jià)較高時(shí)，公司將部分內(nèi)貿(mào)運(yùn)力調(diào)離，造成上半年內(nèi)貿(mào)運(yùn)量同比下滑11.8%，由于外貿(mào)航距較長(zhǎng)、船舶周轉(zhuǎn)較慢，導(dǎo)致總運(yùn)量下滑。外貿(mào)航線中，上半年貨量增速較快的航線主要是亞太航線的14.6%和歐洲線的6.3%，前者主要是東南亞、澳洲等近洋航線貨量較為充裕導(dǎo)致，而歐線貨量的擴(kuò)張則源于公司11年底以來(lái)陸續(xù)交付的8艘14400船舶中的大部分被投放到歐線上使用以及1季度歐線市場(chǎng)遠(yuǎn)好于去年同期（運(yùn)量增速15%）。

虧損主要來(lái)自歐美航線的運(yùn)價(jià)暴跌，內(nèi)貿(mào)是為數(shù)不多的盈利市場(chǎng)：1H2013歐美航線基本呈單邊滑落態(tài)勢(shì)，上海出口運(yùn)價(jià)指數(shù)SCFI顯示綜合指數(shù)從年初最高1232點(diǎn)跌至6月底的928，幅度達(dá)25%，而整個(gè)上半年的綜合指數(shù)均值較去年同期下滑13%，中海上半年外貿(mào)平均運(yùn)費(fèi)為5667元/標(biāo)箱，同比下滑2%。主要航線中，SCFI歐線、美線指數(shù)的半年均值分別為下滑28%和增長(zhǎng)1%，同期中海在歐美線的平均運(yùn)費(fèi)分別為下跌12%和持平。相反，由于公司抽調(diào)部分運(yùn)力去外貿(mào)市場(chǎng)，導(dǎo)致內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)供需面有所緩解，運(yùn)費(fèi)水平達(dá)到1706元/標(biāo)箱，同比增長(zhǎng)8.7%，可能是公司上半年唯一盈利的航線，由于歐美航線整體占收入比重高達(dá)54%，給主營(yíng)虧損造成巨大壓力。

漲價(jià)效果好于上半年，公司下半年虧損收窄：7月之后歐美需求小幅復(fù)蘇，疊加船公司在經(jīng)歷上半年暴跌之后投入運(yùn)力較為謹(jǐn)慎，行業(yè)基于集中度的聯(lián)合漲價(jià)效果好于上半年，7月1日和8月1日船公司先后兩次在主流航線上提價(jià)，雖然每次漲價(jià)后都有所回調(diào)，但運(yùn)價(jià)中樞整體較上半年明顯提升，尤其是中海集運(yùn)最為重視的歐洲航線（包括西北歐線和地中海線）,8月23日SCFI公布的歐線和地中海線平均運(yùn)費(fèi)已比分別比6月運(yùn)價(jià)低點(diǎn)高出141%和64%。目前船公司擬在9月1日、10月1日再度聯(lián)合漲價(jià)，由于三季度是傳統(tǒng)旺季，我們判斷漲價(jià)效果及運(yùn)價(jià)維持度將更有保障。


盈利預(yù)測(cè)與投資建議。2013年全球運(yùn)力增速預(yù)計(jì)為7%，而待交新船中VLCS（7500TEU）比重高達(dá)68%，歐美航線供需結(jié)構(gòu)化矛盾依舊突出，公司短期盈利難度較大，預(yù)計(jì)2013-2015年凈利潤(rùn)分別為-11.8、1.16和8.04億，折合EPS分別為-0.1、0.01和0.07元。近期自貿(mào)區(qū)概念持續(xù)發(fā)酵，推升航運(yùn)港口企業(yè)的整體估值水平，疊加市場(chǎng)普遍預(yù)期4季度政府會(huì)出臺(tái)促進(jìn)航運(yùn)業(yè)整體發(fā)展的扶持政策，目標(biāo)價(jià)2.5元，對(duì)應(yīng)13年1.2倍的PB，維持“增持”評(píng)級(jí)。

主要不確定因素。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期、油價(jià)非理性上漲。



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