主題：鐵龍物流:業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng),特箱格局不改

研報(bào)安信證券2013-09-13 15:50
公司業(yè)績(jī)下降周期已經(jīng)結(jié)束,明年公司業(yè)績(jī)將恢復(fù)增長(zhǎng):近年來(lái)公司受到多個(gè)因素拖累業(yè)績(jī):(1)汽車(chē)箱、木材箱逐步退出市場(chǎng),當(dāng)前木材箱僅有3000多個(gè);(2)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響,沙鲅線運(yùn)量出現(xiàn)下降,導(dǎo)致鐵路貨運(yùn)業(yè)務(wù)盈利下降;(3)房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致該塊利潤(rùn)貢獻(xiàn)減少;(4)客運(yùn)部分列車(chē)退出市場(chǎng)。當(dāng)前公司特種箱業(yè)務(wù)已經(jīng)企穩(wěn),罐箱、干散貨箱已經(jīng)成為主力箱型,并且將成為利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn);客運(yùn)業(yè)務(wù)該退出部分已基本結(jié)束;明年太原地產(chǎn)業(yè)務(wù)將進(jìn)入結(jié)算期。
特種箱業(yè)務(wù)進(jìn)入上升周期:今年上半年公司特種箱業(yè)務(wù)發(fā)送量比去年略有下降,但是毛利增長(zhǎng)超過(guò)30%,主要是因?yàn)橄湫徒Y(jié)構(gòu)變化,木材箱減少,而罐箱、干散貨箱占比提升。當(dāng)前公司罐箱大約3000多只,干散貨箱1.5萬(wàn)只,未來(lái)這兩個(gè)箱型將成為主要增長(zhǎng)點(diǎn)。另外公司也在積極拓展冷藏箱業(yè)務(wù)。
鐵路改革暫時(shí)不會(huì)改變鐵路特箱市場(chǎng)格局:7月1日鐵路貨運(yùn)組織改革以來(lái),公司特種箱業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng),跟之前并未發(fā)生明顯趨勢(shì)變化。大股東中鐵集不再作為鐵路集裝箱業(yè)務(wù)承運(yùn)人對(duì)公司業(yè)務(wù)并未產(chǎn)生明顯影響,各路局不會(huì)造集裝箱以及特種箱,但是不排除貨主自備箱在未來(lái)進(jìn)入鐵路特種箱市場(chǎng)。
鐵路普貨運(yùn)價(jià)上漲將逐步向客戶轉(zhuǎn)移。隨著鐵路普貨運(yùn)價(jià)調(diào)整,公司全程物流業(yè)務(wù)鐵路運(yùn)輸成本將會(huì)提升,公司將逐步向下游客戶轉(zhuǎn)移成本,一般消化時(shí)間3-6月。
投資建議:增持-A投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)7.02元。預(yù)計(jì)公司2013-2015年每股收益為0.39元、0.47元、0.56元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年動(dòng)態(tài)市盈率分別為16.3倍,估值優(yōu)勢(shì)不明顯。公司業(yè)績(jī)下降周期已經(jīng)結(jié)束,下半年業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)的可能性不大,2013年公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)入上升周期。維持公司增持-A的投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為7.02元,對(duì)應(yīng)2013年18倍市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示:企業(yè)自備箱大規(guī)模進(jìn)入市場(chǎng)。

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