主題：云天化回購(gòu)或存審批風(fēng)險(xiǎn) 先進(jìn)后出玩轉(zhuǎn)玻纖業(yè)務(wù)

本次重組后，公司將剝離全部玻纖業(yè)務(wù)，但就在今年5月和7月，云天化子公司曾兩次對(duì)外收購(gòu)，逆勢(shì)加碼玻纖業(yè)務(wù)

近日，云天化（600096.SH）剝離近50億元虧損資產(chǎn)并且回購(gòu)注銷股份的方案無(wú)疑賺足了眼球。云天化集團(tuán)以其持有的云天化部分A股股票作為對(duì)價(jià)，溢價(jià)購(gòu)買上市公司虧損資產(chǎn)，大股東這一慷慨的行為受到市場(chǎng)的歡迎和投資者的高度評(píng)價(jià)。

云天化這份剝離虧損資產(chǎn)的方案一旦實(shí)施，投資者確實(shí)會(huì)從中得到實(shí)惠，然而值得注意的是，投資者得到的實(shí)惠來(lái)自大股東云天化集團(tuán)的讓利。云天化集團(tuán)屬于國(guó)有資產(chǎn)，這會(huì)不會(huì)加大此方案的審批風(fēng)險(xiǎn)呢？此外，作為對(duì)價(jià)的云天化A股股票有部分屬于限售股，會(huì)不會(huì)因?yàn)樽兿鄿p持的質(zhì)疑而增加審批風(fēng)險(xiǎn)？

大股東溢價(jià)接手顯誠(chéng)意

重組方案或存審批風(fēng)險(xiǎn)

9月25日晚間，云天化公告稱，公司擬向控股股東云天化集團(tuán)出售持有的重慶國(guó)際復(fù)合材料有限公司92.8%股權(quán)、天勤材料57.50%股權(quán)以及珠海復(fù)材61.67%股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值合計(jì)為45.79億元，經(jīng)協(xié)商后溢價(jià)4%，確定為47.62億元。

云天化集團(tuán)以其持有的云天化部分股權(quán)為對(duì)價(jià)認(rèn)購(gòu)上述標(biāo)的資產(chǎn)，云天化集團(tuán)流通股對(duì)價(jià)股份的定價(jià)為9元/股，限售股最終交易價(jià)格再折讓5%，最終確定為8.55元/股。由此確定云天化集團(tuán)的對(duì)價(jià)股份數(shù)量為5.40億股。整個(gè)交易及注銷股份完成后，上市公司股本規(guī)模將縮小32.34%。

9月26日，雖然大盤下跌，但云天化一直牢牢封死漲停板，顯示出市場(chǎng)對(duì)本次剝離虧損資產(chǎn)方案的歡迎，投資者也大多對(duì)云天化上述方案給予肯定。由于上述剝離資產(chǎn)注銷股份的方案在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)尚無(wú)先例可循，云天化也一時(shí)成為媒體關(guān)注的焦點(diǎn)。

云天化本次剝離標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值合計(jì)457,860.25萬(wàn)元，同口徑下對(duì)應(yīng)標(biāo)的資產(chǎn)凈資產(chǎn)賬面價(jià)值合計(jì)為305,624.84萬(wàn)元，評(píng)估增值率為49.81%，標(biāo)的資產(chǎn)最終定價(jià)為47.62億元，比評(píng)估值再溢價(jià)4%。上述資產(chǎn)在2012年和2013年上半年均大幅虧損，大股東溢價(jià)接下上市公司的包袱資產(chǎn)對(duì)投資者來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一個(gè)利好。而且由于限售股最終交易價(jià)格再折讓5%，投資者等于享受到了雙重實(shí)惠。

然而有得就有失，上述方案如果執(zhí)行，云天化集團(tuán)不僅需要接手上市公司的虧損資產(chǎn)，對(duì)上市公司的持股比例也將從68.76%下降至53.83%。云天化集團(tuán)屬于國(guó)有資產(chǎn)，這就出現(xiàn)了云天化投資失誤讓國(guó)資委買單，客觀上造成國(guó)有資產(chǎn)流失的情況，有投資者擔(dān)心上述質(zhì)疑會(huì)增加云天化資產(chǎn)重組的審批風(fēng)險(xiǎn)。

此外，由于云天化集團(tuán)對(duì)價(jià)股份包括約2.1億股限售股，也有市場(chǎng)人士擔(dān)心上述方案客觀上造成了云天化集團(tuán)持有的限售股提前變相減持，可能加大監(jiān)管部門對(duì)該方案審核不予通過(guò)的風(fēng)險(xiǎn)。

一年兩次重組受關(guān)注

被戲稱“金融魔術(shù)師”

云天化此次剝離虧損資產(chǎn)之所以受到資本市場(chǎng)的強(qiáng)烈關(guān)注，除了因?yàn)橹亟M方案在A股市場(chǎng)上鮮見之外，還因?yàn)槠?個(gè)月前剛剛完成一次重大資產(chǎn)重組，畢竟一年之內(nèi)進(jìn)行兩次資產(chǎn)重組在A股市場(chǎng)上并不多見。

2013年5月21日，云天化完成以14.10元/股定向增發(fā)97503.40萬(wàn)股，此次發(fā)行股份加上4000萬(wàn)元現(xiàn)金用于收購(gòu)云天化國(guó)際100%股權(quán)、磷化集團(tuán)100%股權(quán)等6家公司股權(quán)以及云天化集團(tuán)直屬資產(chǎn)。

定增完成后，云天化集團(tuán)持股比例增加了21.26%，達(dá)到68.71%。大股東剛剛到手還沒捂熱的股份又要因此次收購(gòu)上市公司資產(chǎn)而縮減，置出置入資產(chǎn)讓投資者大呼像是“變魔術(shù)”，云天化也因此被媒體戲稱為“金融魔術(shù)師”。

更加讓投資者看不懂的是，本次重組后，云天化將剝離全部玻纖業(yè)務(wù)，對(duì)此云天化給出的解釋是：受到行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、生產(chǎn)要素價(jià)格上漲、需求低迷等多重不利因素的影響，近年玻纖行業(yè)企業(yè)普遍遭遇較大經(jīng)營(yíng)壓力。但是就在今年5月和7月，云天化子公司曾兩次對(duì)外收購(gòu)，逆勢(shì)加碼玻纖業(yè)務(wù)。

本次被剝離的重慶國(guó)際復(fù)合材料有限公司分別在今年5月和7月斥資3.23億元、2.8億元收購(gòu)海外玻璃纖維企業(yè)，當(dāng)時(shí)的公告顯示，云天化對(duì)于玻璃纖維行業(yè)遠(yuǎn)景十分看好。如今剛過(guò)不到兩個(gè)月的時(shí)間卻要徹底放棄玻纖業(yè)務(wù)，是什么讓云天化的態(tài)度發(fā)生了180度的大轉(zhuǎn)變？

9月27日，云天化的公開電話一直無(wú)人接聽。

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