主題：魯泰A：三季度收入、毛利有望獲得雙升行情

事件：

近日與公司管理層就公司戰(zhàn)略、經(jīng)營等情況進行溝通。發(fā)展方向以及今后經(jīng)營的重點與公司高層進行了交流。

觀點：

1.三季度收入和毛利雙雙上升是大概率事件

分單月來看，7、8月份收入提升較為明顯，銷售情況好轉主要來自兩個方面的原因：一是產(chǎn)品銷售結構的改變，二是產(chǎn)品價格的提高，價格提升的幅度為5%左右。結構產(chǎn)品的提升主要是根據(jù)市場環(huán)境所變，例如去年外圍環(huán)境下滑的背景下，公司為了保證產(chǎn)能的滿產(chǎn)，在接單方面沒有選擇，微利、虧損的單也照接，今年行情出現(xiàn)好轉，在訂單接單方面具備一定的選擇性。同時在成本基本保持穩(wěn)定的背景下，三季度毛利率或將維持在一個相對較高的水平。

2.訂單執(zhí)行率高，具備一定安全邊際

襯衫訂單到明年的2-3月份，按往年的執(zhí)行率來看都是100%執(zhí)行，都是一些老客戶。色紡織和高檔匹染面料訂單到今年年底為止，從訂單回暖的跡象來看，歐美市場繼續(xù)呈現(xiàn)持續(xù)不斷回暖態(tài)勢。

3.棉花成本相對較低，棉花儲備量充足

公司一年的棉花用量為4萬噸，其中新疆自產(chǎn)棉大約在一萬噸左右，進口棉有2萬噸（國家商務部直接對出口公司審批的，不占用國儲棉配額的份額）因此在成本的獲取上具有一定的優(yōu)勢，價格相對低廉。對于棉花直補政策的實施，公司表示也不確認具體的實施時間和計劃，目前仍處于新疆小范圍試點。公司目前棉花的儲備量已經(jīng)到達2014年的六月份，主要是近期棉花價格處于成本線附近徘徊，公司認為目前的棉價較低，加大了儲備力度。

4.公司色織布目前的產(chǎn)能達到全國的四分之一水平

目前魯泰色織布產(chǎn)能為1.8億米，其中能力能夠與之抗能的競爭對手的產(chǎn)能分別為雅戈爾6000-7000萬米，溢達紡織8000多萬米、聯(lián)發(fā)1.2億米、天津田歌3000-4000萬米，加之其他中小企業(yè)的產(chǎn)能，我們預計整個中國市場的產(chǎn)能為7-8億米左右，因此我們估得出，公司色織布的產(chǎn)能大概占全國總產(chǎn)能的四分之一的水平。5．新產(chǎn)能釋放進度提前公司目前仍待投產(chǎn)的兩個重大項目分別是：4000萬米高檔色織布生產(chǎn)線項目（一期2000萬米已于2012年6月投入生產(chǎn)運行）和5000萬米高檔匹染面料項目（一期2500萬米已于2012年6月投產(chǎn)）。今年前8個月色織布已有500萬米投入生產(chǎn)，全年大概有1000萬米進入投產(chǎn)，剩余1000萬米計劃在14年上半年全部投產(chǎn)；25000萬米匹染布新增產(chǎn)能將于2014年下半年投產(chǎn)。

總結：

公司短期亮點：三季報收入和毛利雙升。長期發(fā)展目標：1、提高國內(nèi)業(yè)務占比2、在保持原有產(chǎn)能滿產(chǎn)的前提下提高生產(chǎn)效率和研發(fā)新產(chǎn)品3、開始注重國內(nèi)品牌影響的推廣。我們維持公司13-15年的EPS為0.83、0.98、1.09元，對應的動態(tài)PE分別為10、9和8倍，目前安全邊際已經(jīng)很高，給予公司“強烈推薦”評級。

風險提示：

外需回暖趨勢中斷。（東興證券）


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