主題：股市持續(xù)暴跌的根源何在？

最近幾天，中國(guó)股市走出了持續(xù)的暴跌行情。在奧運(yùn)這一全世界人民的盛大節(jié)日正式來(lái)臨之際，股市卻連續(xù)兩天暴跌，成為國(guó)際奧運(yùn)歷史上一道獨(dú)特的風(fēng)景。在國(guó)際油價(jià)和大宗商品價(jià)格出現(xiàn)了持續(xù)暴跌、國(guó)內(nèi)的宏觀貨幣政策已經(jīng)出現(xiàn)了松動(dòng)跡象并且緊縮的貨幣政策已經(jīng)失蹤、全球股市走出了明顯的反彈行情的大背景下，中國(guó)股市在奧運(yùn)期間出現(xiàn)暴跌走勢(shì)，確實(shí)很耐人尋味。

在我看來(lái)，中國(guó)股市最近的暴跌走勢(shì)，是在意料之外情理之中。在奧運(yùn)前夕，管理層明確宣布，大小非政策將不會(huì)再作調(diào)整，對(duì)一些上市公司大股東做出的主動(dòng)鎖倉(cāng)行為也表現(xiàn)出了很不以為然的態(tài)度，這就使得市場(chǎng)最為期待的政策利好化為泡影，使得市場(chǎng)預(yù)期明晰化的最后期待轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)運(yùn)行的更大模糊。在今年年初我提出大小非將導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)崩盤(pán)走勢(shì)的觀點(diǎn)時(shí)，市場(chǎng)幾乎是應(yīng)者寥寥，但現(xiàn)在，整個(gè)市場(chǎng)都處于對(duì)大小非的極度恐懼中。看看中國(guó)遠(yuǎn)洋由于解禁股解禁所導(dǎo)致的近80%的跌幅，看看中信證券和寶鋼股份近期由于大小非解禁所導(dǎo)致的急劇下跌，就足以看到未來(lái)一個(gè)長(zhǎng)時(shí)期中大小非和解禁股對(duì)中國(guó)股市的負(fù)面影響有多么巨大和多么深遠(yuǎn)。在未來(lái)兩年多的時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)還有67%的股票要集中上市，還有1.2萬(wàn)億股的股票要從禁售股轉(zhuǎn)化為流通股，這對(duì)任何一個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)都是無(wú)法承受的。中國(guó)股市現(xiàn)在已經(jīng)不是一個(gè)新興加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)，而是一個(gè)徹底換軌的市場(chǎng)，在原有軌道上繼續(xù)前行的車(chē)輛和人們，或者將人仰馬翻，或者將被徹底遺棄。

那么，中國(guó)股市問(wèn)題的癥結(jié)究竟在哪里呢？近半年多來(lái)的市場(chǎng)走勢(shì)已經(jīng)表明，中國(guó)股市的所有焦點(diǎn)都匯集在了一個(gè)問(wèn)題上，那就是承不承認(rèn)股改有重大失誤，承不承認(rèn)股改有巨大的后遺癥。不承認(rèn)股改有重大失誤并且不愿意對(duì)這種失誤進(jìn)行全面矯正，甚至不承認(rèn)大小非是這一輪市場(chǎng)暴跌和導(dǎo)致預(yù)期紊亂的最主要原因，正是市場(chǎng)運(yùn)行陷入重大混亂、投資者根本就不敢持有股票并且導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)暴跌的最主要根源。

在我看來(lái)，股改不僅有失誤，而且是有重大的甚至是致命的失誤。這種失誤主要有三個(gè)方面：第一，股改對(duì)長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)中國(guó)股市的發(fā)展做出重大貢獻(xiàn)但卻在市場(chǎng)運(yùn)行中遭受重大傷害的流通股股東的補(bǔ)償遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，對(duì)在市場(chǎng)上長(zhǎng)期“圈錢(qián)”甚至糟蹋股民資產(chǎn)的大股東保護(hù)過(guò)多過(guò)重，結(jié)果在流通股股東這一只羊身上剝下兩張皮來(lái)：既受到股權(quán)分置的傷害又受到解決股權(quán)分置的傷害。非流通股不能上市，這是所有上市公司的大股東與流通股股東在上市時(shí)所訂立的契約，股權(quán)分置改革要改變這樣的契約，非流通股股東就必須花錢(qián)買(mǎi)流通權(quán)，在流通股股東平均用8元錢(qián)買(mǎi)上市股票、非流通股的成本連1元都不到的情況下，股權(quán)分置改革卻讓大股東以微薄的成本就取得了流通權(quán)，實(shí)在是一個(gè)天大的笑話(huà)。流通股股東在牛市的環(huán)境下所形成的過(guò)度投機(jī)心態(tài)，也為今天的超級(jí)大熊市埋下了禍根。第二，大小非鎖定的時(shí)間太短并且解禁的時(shí)間過(guò)于集中，這是造成市場(chǎng)供求嚴(yán)重失衡的重要原因。在股權(quán)分置改革方案公布之初，我就多次向管理層提出建議，或者大大延長(zhǎng)大小非的解禁期，或者是高對(duì)價(jià)、快流通（非流通股至少三股縮一股），特別是不能在一兩年的時(shí)間內(nèi)集中解禁，否則股市就會(huì)在解禁期內(nèi)滑進(jìn)萬(wàn)丈深淵。但我的這些建議并沒(méi)有被管理層采納，在后來(lái)的兩年牛市中，管理層甚至無(wú)限風(fēng)光并被一些投資者無(wú)限推崇，甚至出現(xiàn)了“三年不鳴，一鳴驚人”這樣權(quán)威媒體上近乎肉麻的吹捧。第三，在股權(quán)分置改革還遠(yuǎn)沒(méi)有完成的情況下就匆忙地實(shí)施了新老劃斷并且上了大量的權(quán)重股，進(jìn)而形成了巨量的解禁股而且這些解禁股在時(shí)間上與大小非高度重疊，現(xiàn)在解禁股的數(shù)量已經(jīng)是當(dāng)初股改時(shí)的三倍多，結(jié)果導(dǎo)致中國(guó)股市在三年的時(shí)間內(nèi)股票的供給量暴增并且徹底改變了整個(gè)市場(chǎng)的供求關(guān)系，徹底摧毀了中國(guó)股市的估值體系，徹底紊亂了中國(guó)股市的發(fā)展預(yù)期，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)了今天這樣的積重難返、哀鴻遍野的慘烈情景。

毫無(wú)疑問(wèn)，中國(guó)股市的定價(jià)權(quán)在現(xiàn)在和將來(lái)的一個(gè)長(zhǎng)時(shí)期中都已經(jīng)不由金融資本決定而由產(chǎn)業(yè)資本決定，大小非和解禁股在未來(lái)的三年內(nèi)不僅決定著中國(guó)股市的價(jià)格，而且還掌握著中國(guó)股市乃至中國(guó)股民的命運(yùn)。一個(gè)由產(chǎn)業(yè)資本決定價(jià)格甚至肆意蹂躪的資本市場(chǎng)，根本就不可能成為有效的和有序的市場(chǎng)，也根本不可能具有資本市場(chǎng)的獨(dú)特功能和運(yùn)行機(jī)制，也就根本談不上什么價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能和資源配置功能。也就是說(shuō)，無(wú)論是從理論還是從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，大小非和解禁股都已成為中國(guó)股市的長(zhǎng)期重大隱患，這個(gè)隱患如果不能有效化解，那么即使中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，股市也很難走出熊市，就像2001—2005年那樣。我在今年春節(jié)時(shí)曾經(jīng)預(yù)測(cè)，中國(guó)股市將進(jìn)入一個(gè)至少三年的長(zhǎng)期大熊市，今年會(huì)跌到2500點(diǎn)，明年會(huì)跌到1500點(diǎn)，現(xiàn)在看來(lái)，這個(gè)判斷還是過(guò)于樂(lè)觀。今年的調(diào)整目標(biāo)很可能在2000點(diǎn)以下，明年由于是解禁股的最高峰，而且很可能是宏觀經(jīng)濟(jì)更困難的一年，因此在這一年中，股市很可能會(huì)陷入更大的危機(jī)與更深的混亂。如果不進(jìn)行果斷的和重大的政策調(diào)整，如果不能有效地矯正股改的重大失誤并解決股改后遺癥問(wèn)題，那么，終點(diǎn)會(huì)不會(huì)回到起點(diǎn)，都將是我們必須正視也必須面對(duì)的重大而又現(xiàn)實(shí)的課題和難題。

“一將成名萬(wàn)骨枯”。一億三千萬(wàn)中國(guó)股民的命運(yùn)不能由一個(gè)人任意擺布，也不能為了一個(gè)人的名利得失而葬送中國(guó)股市的大好前程?，F(xiàn)在的股市已經(jīng)陷入了深重的災(zāi)難之中，最高決策層應(yīng)當(dāng)審勢(shì)度勢(shì)，果斷介入，挽狂瀾于既倒，使股市走出黑夜見(jiàn)到黎明.http://blog.sina.com.cn/hanzhiguoblog


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