主題：白云機場：將保持相對較快的增長趨勢

白云機場（600004 )周五最高漲幅4.73%，換手率僅1.26%。自新白云國際機場啟用以來，公司實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。目前已吸引了多家航空公司在此設立基地，并成為聯(lián)邦快遞其亞太轉(zhuǎn)運中心。隨著奧運會即將拉開帷幕，“泛珠三角”區(qū)域經(jīng)濟合作的推進和2010年亞運會在廣州舉行，為公司的發(fā)展帶來良好的機遇，對公司業(yè)務持續(xù)穩(wěn)定增長將產(chǎn)生積極的推動作用。今日投資《在線分析師》顯示，2008-2010年公司綜合每股盈利預測值分別為0.50、0.64和0.77元，對應動態(tài)市盈率分別為24.5、19、16倍；當前共有16位分析師跟蹤，12位給予“買入”評級，4位建議“觀望”。綜合評級系數(shù)2.25。

　　
　　 白云機場一季度保持了較好的增長勢頭。不過，步入二季度，受到全行業(yè)需求放緩的影響，白云機場的吞吐量增長也相應放緩。二季度公司的起降架次、旅客吞吐量和貨郵吞吐量同比僅分別增長了6.6%、6.9%、和8.1%，明顯慢于一季度的增長勢頭。中金公司表示，相比北京和上海樞紐而言，白云機場上半年的增速最快。因此，上半年白云機場的業(yè)績不會有太多的意外，在經(jīng)歷了去年嚴格的成本控制后，2008年白云機場的成本有所反彈。預期上半年白云機場將錄得凈利潤2.4億元，對應于每股盈利0.21元，同比增長26%。

　　
　　 目前深圳機場已基本飽和，香港機場也接近飽和，而白云機場硬件設施相對寬裕，同時結(jié)合其在航線網(wǎng)絡連接性方面的建設步伐，光大證券分析師李軍認為未來幾年公司在珠三角競爭中占據(jù)較為有利的競爭形勢。同時，2010年之前公司無大規(guī)模資本支出：由白云機場集團承建的中性貨站、東三西三指廊預計將分別于09年中期、09年底投產(chǎn)，預計最終投資總額約為15億元，建成后可能進入上市公司運營，同時遠期規(guī)劃的第三條跑道、第2航站樓建成時間分別為2011年、2012年，因此公司在2010年將無大規(guī)模固定資產(chǎn)投資支出。

　　
　　 其它業(yè)務各有亮點：07年底公司大部分對外租賃商業(yè)區(qū)域合同的重新簽訂預計在08年給公司租賃收入帶來約5000萬增量；08年底將投產(chǎn)的Fedex亞太轉(zhuǎn)運中心將在09年至少給公司帶來3000萬額外起降費收入；東三西三指廊的投產(chǎn)擴大航站樓面積約10萬平方米，能較大幅度提升公司10年的租賃和廣告收入，同時公司特許經(jīng)營權(quán)項目的逐步展開有可能在未來給公司非航業(yè)務帶來驚喜。

　　
　　 天相投顧分析師張勛表示，短期奧運安全或制約公司業(yè)績增長。具體體現(xiàn)為：一、經(jīng)濟因素和安檢加強、簽證難度加強對內(nèi)源性業(yè)務量增長的壓力；二、出于對安全形勢的考慮，增加了運營管理秩序和成本的壓力，將使得公司成本控制空間大幅度壓縮，甚至出現(xiàn)反彈的狀況。由于在奧運會舉行完之前，這種安全的緊張態(tài)勢將會持續(xù)對業(yè)務量和成本產(chǎn)生壓力，從最悲觀的角度考慮，或許，在此期間，業(yè)務量增速大幅度反彈的機會都將受到壓制。因此，公司08年業(yè)績可能會低于市場前期預期。

　　
　　 光大證券分析師李軍認為在行業(yè)增速普遍放緩的情況下，白云機場將在未來幾年中在珠三角機場中保持相對較快的增長趨勢，租賃、廣告等非航業(yè)務點也各有亮點，即使不考慮公司成本控制能力的大幅提高以及租賃廣告等非航業(yè)務的意外驚喜，公司08年凈利潤同比增長將近70%，09、10年凈利潤增長分別約為24%、18%；08、09、10年三年同比復合增長率近30%。預計白云機場08年、09年、10年的EPS分別為0.54元/股、0.68元/股、0.80元/股，結(jié)合國際主要機場估值水平及公司未來三年復合增長率水平，給予其09年20倍市盈率水平，并結(jié)合DCF絕對估值，公司合理估值為13.60元。

　　
　　 風險因素：宏觀經(jīng)濟增速大幅下滑，再次出現(xiàn)對航空業(yè)重大負面影響的偶然事件。


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