主題：中石化170億購帝國能源 將動(dòng)用超60%賬面資金

　據(jù)英國《金融時(shí)報(bào)》8月4日報(bào)道，中石化集團(tuán)已向在倫敦證券交易所上市的俄羅斯帝國能源公司提出了收購方案。

　　由于此前印度石油天然氣公司對帝國能源提出每股12.9英鎊，總價(jià)13億英鎊，折合美元約25億的收購方案，報(bào)道稱，中石化集團(tuán)的收購報(bào)價(jià)將超過25億美元，且為全現(xiàn)金收購全部股權(quán)。帝國能源的資產(chǎn)大部分在俄羅斯，中石化已就提出收購的可行性征詢過俄羅斯官方的意見。同一天，中石化集團(tuán)總部向國內(nèi)媒體證實(shí)了這一消息，不過，中石化集團(tuán)表示，此項(xiàng)交易目前還處在盡職調(diào)查階段，并未正式報(bào)價(jià)，交易是否成功還存在很大變數(shù)。

　　25億美元，折合人民幣約170億元，這對中石化集團(tuán)不是個(gè)小數(shù)目，畢竟，在中石化集團(tuán)2007年的報(bào)表上，現(xiàn)金只有271.63億元。即便支付得起高額的收購價(jià)，對于上年度虧損額達(dá)4250萬美元、凈資產(chǎn)只有3.6億美元的帝國能源公司，收購?fù)瓿珊笾惺矊⒚媾R著拖累集團(tuán)業(yè)績的暫時(shí)困境。

　　不過，帝國能源正處于急速擴(kuò)張期，目前已探明油氣儲(chǔ)量價(jià)值8.91億美元，最大可能儲(chǔ)量總價(jià)值達(dá)28.83億美元。中石化集團(tuán)收購帝國能源盡管要冒著短期內(nèi)大額虧損的風(fēng)險(xiǎn)，但從長遠(yuǎn)看，若能成功收購帝國能源將極大緩解包括上市公司在內(nèi)的中石化集團(tuán)上游資源匱乏的窘境，避免煉油業(yè)務(wù)利潤下滑對業(yè)績的沖擊。我們相信，這對中石化集團(tuán)來說是筆劃算的買賣。并且，基于國家能源戰(zhàn)略，石油公司進(jìn)行海外并購一直受到鼓勵(lì)。

　　帝國能源的亮點(diǎn)

　　帝國能源是一家在英國倫敦證券交易所上市的俄羅斯石油公司，創(chuàng)立于2004年，目前的業(yè)務(wù)主要集中于俄羅斯西西伯利亞的托木斯克地區(qū)以及哈薩克斯坦中北部。

　　最近3年，帝國能源公司虧損額正不斷擴(kuò)大。2005年，該公司凈虧損額為1195萬美元，2006年擴(kuò)大至1459萬美元，2007年虧損額則達(dá)到4250萬美元。

　　不過，帝國能源在這3年中卻是處于一個(gè)飛速發(fā)展期，公司銷售額從2005年的零發(fā)展到2007年的1993萬美元，總資產(chǎn)由2005年的1.48億美元增長至8.52億美元，凈資產(chǎn)則由1.41億美元提高到3.63億美元。

　　自公司成立以來，帝國能源通過私人協(xié)約方式收購和競拍得到勘探許可證和生產(chǎn)牌照，迅速查明大量儲(chǔ)備并增加石油產(chǎn)量，建設(shè)包括主要管道在內(nèi)的石油基礎(chǔ)設(shè)施。因此，我們認(rèn)為，導(dǎo)致帝國能源出現(xiàn)虧損的是公司在初期發(fā)展過程中的大量投資支出以及管理費(fèi)用。

　　2007年公司一般和管理費(fèi)用由2006年的1943萬美元大幅提高至3792萬美元，這導(dǎo)致公司的總營業(yè)支出達(dá)到4195萬美元，是上一年的2.8倍。

　　從地區(qū)分布看，俄羅斯境內(nèi)營業(yè)支出為1547萬美元，而除俄羅斯和哈薩克斯坦以外地區(qū)的營業(yè)支出達(dá)到2348萬美元，占總支出的60%，體現(xiàn)了公司在各地區(qū)勘探進(jìn)行前期支出的大幅增長。該部分支出在過去3年中未能、在未來一段時(shí)間內(nèi)仍將不會(huì)帶來收益，但這對于提高公司原油儲(chǔ)量，從而提升公司價(jià)值大有裨益。

　　儲(chǔ)量總價(jià)值達(dá)28.84億美元

　　2007年底，帝國能源凈資產(chǎn)為3.63億美元，從這個(gè)角度講，25億美元達(dá)到公司凈資產(chǎn)的將近7倍，溢價(jià)非常高。不過，根據(jù)倫敦證券交易所提供的數(shù)據(jù)，目前帝國能源總市值為10.68億英鎊，13億英鎊的收購報(bào)價(jià)溢價(jià)為22.44%。

　　帝國能源2007年底已探明原油儲(chǔ)量1.46億桶，可能儲(chǔ)量7.18億桶，不確定性儲(chǔ)量為24.43億桶，合計(jì)總儲(chǔ)量33.07億桶；已探明天然氣儲(chǔ)量47.25億立方米，可能儲(chǔ)量46.36億立方米，不確定儲(chǔ)量70.69億立方米，合計(jì)總儲(chǔ)量164.3億立方米。

　　根據(jù)帝國能源2007年的年報(bào)，公司已探明儲(chǔ)量的未來總收益為21.9億美元，在不計(jì)算各種開采風(fēng)險(xiǎn)以及油價(jià)巨幅變動(dòng)的情況下，按照10%的折現(xiàn)率計(jì)算的目前價(jià)值為8.9億美元；而已探明加可能的儲(chǔ)量，未來總收益達(dá)到147.54億美元，現(xiàn)值則達(dá)到了28.84億美元，這一數(shù)額超過了中石化25億美元的收購報(bào)價(jià)。

　　如果將不確定性儲(chǔ)量計(jì)算在內(nèi)，帝國能源全部儲(chǔ)量的未來收益或?qū)⒊^230億美元，總現(xiàn)值則將超過40億美元，這已遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出25億美元的收購報(bào)價(jià)。

　　因此，從這個(gè)角度來看，中石化集團(tuán)如果能以25億美元或略高出這一價(jià)格的代價(jià)收購帝國能源，也將是一筆劃算的買賣，盡管這會(huì)使中石化集團(tuán)的短期業(yè)績受到拖累。
上市公司長遠(yuǎn)受益

　　此次向帝國能源股東提出收購要約的是中國石化(600028.SH)的母公司——中石化集團(tuán)，因此，該項(xiàng)收購即使能夠完成，短期內(nèi)也不會(huì)對上市公司有明顯的影響。但從長遠(yuǎn)看，若能成功收購帝國能源將極大緩解包括上市公司在內(nèi)的中石化集團(tuán)上游資源匱乏的窘境，避免煉油業(yè)務(wù)利潤下滑對業(yè)績的沖擊。

　　2007年，中國石化煉油部門虧損額合計(jì)達(dá)到136.7億元，2008年1~4月份煉油業(yè)務(wù)毛利分別為-14.64、-14.33、-15.1以及-17.01美元/桶，上半年煉油部門將繼續(xù)大額虧損。形成這一局面的原因在于，中國石化原油自采量較小，多數(shù)原油均來自外購，國際油價(jià)的上漲以及國內(nèi)成品油價(jià)格管制造成上市公司煉油成本不斷攀升，而毛利則不斷下降。若集團(tuán)成功收購帝國能源，將在一定程度上緩解原油采購成本上升對公司業(yè)績構(gòu)成的壓力。

　　中國石化上市以來至今未有海外并購的經(jīng)歷，此次集團(tuán)如能收購帝國能源，并且，在集團(tuán)消化了帝國能源快速擴(kuò)張期的虧損之后若能注入上市公司，無疑將擴(kuò)大上市公司在全球的業(yè)務(wù)版圖，并推動(dòng)上市公司業(yè)績的更快增長。

　　中石化現(xiàn)金并不充裕

　　不過從目前中石化集團(tuán)的實(shí)力來看，實(shí)施該項(xiàng)收購的現(xiàn)金并不充裕。2007年底，中石化集團(tuán)包含現(xiàn)金和銀行存款在內(nèi)的貨幣資金總額為271.63億元，比上年底減少了27.5%。對俄羅斯帝國能源170億元的收購報(bào)價(jià)，意味著集團(tuán)將動(dòng)用超過60%的賬面資金，無疑，這將讓中石化集團(tuán)冒有較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　如果通過債務(wù)融資解決資金問題，中石化集團(tuán)則又將面臨一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且，高額的財(cái)務(wù)費(fèi)用也將拖累集團(tuán)的利潤。2007年底，中石化集團(tuán)流動(dòng)比率為0.7，速動(dòng)比率則僅為0.3，集團(tuán)短期償債能力不樂觀，如果安排短期債券或借款解決收購款，公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率將分別下降至0.68和0.28。同時(shí)，集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率在2007年底也達(dá)到了54.44%，如果收購資金通過長期債券或長期借款籌集，資產(chǎn)負(fù)債率將上升至55.21%。


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