主題：三問中原高速  

一問：負(fù)債出擊目的何在？

　　7月10日，中原高速（600020 ）發(fā)布公告，公司擬出資18050萬元與控股股東河南高速公路發(fā)展有限責(zé)任公司共同對(duì)河南高速房地產(chǎn)開發(fā)有限公司增資，增資后公司持股比例為19％。同時(shí)，公司擬與河南盛潤(rùn)置業(yè)有限公司等共同出資10000萬元人民幣設(shè)立房地產(chǎn)公司，公司總出資額6500萬元，占其注冊(cè)資本的65％。公司還擬出資20000萬元人民幣設(shè)立投資公司，從事股權(quán)投資、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。

　　此前，中原高速還對(duì)中原信托有限公司出資人民幣4億元，占其增資擴(kuò)股后出資比例的33.28％。公司認(rèn)為，上述投資有利于擴(kuò)展公司業(yè)務(wù)發(fā)展領(lǐng)域，但第二大股東華建交通經(jīng)濟(jì)開發(fā)中心先后派駐的兩位董事聶新泉、張昕卻認(rèn)為,該事項(xiàng)為公路行業(yè)外投資，均投了棄權(quán)票。

　　中原高速豪擲千金令人費(fèi)解，因?yàn)楣菊媾R著巨大的資金壓力。2007年年報(bào)顯示，去年公司負(fù)債總額增幅達(dá)62.51％，資產(chǎn)負(fù)債率也上升到68.51％。同時(shí)，公司營(yíng)運(yùn)資金非常緊張，流動(dòng)資產(chǎn)由2006年底的34.78億元下降到19億元，流動(dòng)負(fù)債卻由16.99億元上升到34.65億元。公司目前有3個(gè)在建項(xiàng)目，這些在建項(xiàng)目及鄭石高速公路總投資約為167億元，項(xiàng)目需要大量的建設(shè)資金。

　　公司2006年3月發(fā)行15億元10年期公司債，2006年11月與工行河南省分行等4家銀行組成的銀團(tuán)簽訂了107.75億元、20年期貸款合同后，2008年1月，又與中行鄭州文化支行簽訂了10億元、期限204個(gè)月的固定資產(chǎn)貸款和10億元、期限36個(gè)月的流動(dòng)資金貸款合同，與中信銀行（601998 ）鄭州分行簽訂9億元、20年期的長(zhǎng)期貸款合同。

　　一方面是償債壓力巨大，另一方面又?jǐn)y巨資進(jìn)軍信托、房地產(chǎn)、股權(quán)投資等資金密集型行業(yè)，中原高速負(fù)債多元化投資目的何在？

　 　二問：業(yè)績(jī)下滑如何解決？

　　中原高速還面臨盈利能力下降的問題。2008年一季報(bào)顯示，公司2008年1～3月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)12500.09萬元，同比下降51.07％，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)10182.37萬元，同比下降41.45％。究其原因，主要如下：一，鄭石高速通車運(yùn)營(yíng)后增加了報(bào)告期相關(guān)運(yùn)營(yíng)成本及資產(chǎn)折舊、攤銷費(fèi)用；二，鄭石高速完工交付使用后利息資本化停止，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用上升了624.74％。

　　考慮到鄭石高速通車運(yùn)營(yíng)，公司其他公路資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收入也有所下降。由于一季報(bào)沒有披露具體高速公路通行費(fèi)收入情況，根據(jù)鄭石高速2007年12月21日通車后當(dāng)年收入246.77萬元簡(jiǎn)單推算，其2007年一季度通行費(fèi)收入為2245.61萬元。剔除鄭石高速公路，其他高速公路通行費(fèi)收入為39347.21萬元，同比下降3.07％。

　　收入下降主要原因是一季度的雪災(zāi)給公司經(jīng)營(yíng)造成一定困難，主要路段鄭漯高速和漯駐高速的通行費(fèi)收入同比都出現(xiàn)下降。但其他公路的分流影響也不容忽視，安陽至信陽一級(jí)公路駐馬店項(xiàng)目將在兩年后建成，短期內(nèi)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響不明顯，但是長(zhǎng)期將對(duì)公司漯駐高速車流量造成影響。

　　以2008年一季度末的負(fù)債總額和一季度凈利潤(rùn)簡(jiǎn)單測(cè)算，公司依靠現(xiàn)有業(yè)務(wù)償清全部負(fù)債需要29.25年。而以公司旗下收費(fèi)公路收費(fèi)里程為權(quán)重，截至一季度末，公司高速公路加權(quán)平均剩余收費(fèi)年限為25.16年（不包括正在建設(shè)中的鄭新黃河大橋、永亳淮高速公路商丘段項(xiàng)目）。從理論上講，在收費(fèi)年限內(nèi)，公司自身創(chuàng)造的利潤(rùn)無法還清自身全部欠款，公司為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力不容樂觀。

　　三問：?jiǎn)T工薪酬是否合理？

　　雖然中原高速經(jīng)營(yíng)情況一般，但公司職工收入?yún)s居高不下。2007年現(xiàn)金流量表顯示，公司支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金為12951.42萬元，以公司年度職工平均數(shù)為1685人計(jì)算，公司人均現(xiàn)金年收入為76863元（稅前）。而以2007年底的職工人數(shù)1849人計(jì)算，2008年一季度公司人均現(xiàn)金收入為19764元（稅前）。2007年資產(chǎn)負(fù)債表顯示，2007年應(yīng)付職工薪酬本年度增加數(shù)為15201.87萬元，年人均職工薪酬為90219元。

　　而2007年鄭州居民人均收入為14084元，公司人均收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了河南當(dāng)?shù)氐钠骄杖胨?。令人奇怪的是，公司高管收入?yún)s并不突出，2007年年報(bào)顯示，公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理年薪分別為18.01萬元、13.60萬元，其他高管的年薪也在10～13萬之間。中原高速員工薪酬是否合理？

　　與周邊同行業(yè)上市公司相比，中原高速職工收入也毫不遜色。以同樣的計(jì)算方法，2007年和2008年一季度，楚天高速（600035 ）人均現(xiàn)金收入分別為55922元（年度）、14115元（季度）,山東高速（600350 ）人均現(xiàn)金收入分別為65009元（年度）、17019元（季度）。而從2007年和2008年一季度凈資產(chǎn)收益率來看，楚天高速為11.48％和3.13％，山東高速為14.00％和3.32％，均高于中原高速11.28％和1.91％的水平。


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