主題：魯泰A:訂單周期及結(jié)構(gòu)優(yōu)化,業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)如期加強(qiáng)

基本面持續(xù)改善,利潤(rùn)維持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。13年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.39億元,同比增長(zhǎng)10.27%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別為7.91億元和6.76億元,同比分別增長(zhǎng)51.61%和46.57%,基本每股收益為0.71元。分季度測(cè)算,Q2收入增長(zhǎng)12.82%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)62.39%和62.67%。
隨著Q3內(nèi)外棉差縮小,色織布售價(jià)環(huán)比提升,加之訂單周期好轉(zhuǎn),單季收入增長(zhǎng)提速。因Q3內(nèi)外棉差進(jìn)一步收窄,當(dāng)季色織布產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比也隨之提升,同時(shí),在海外市場(chǎng)弱復(fù)蘇的情況下,訂單周期及結(jié)構(gòu)的好轉(zhuǎn)有效拉動(dòng)加快Q3收入增長(zhǎng),Q3收入同比增速較Q2提升。目前,公司接單情況良好,全年的訂單已基本排滿,Q4產(chǎn)品售價(jià)也基本與Q3相當(dāng),預(yù)計(jì)后期收入仍將保持平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。
毛利率在價(jià)格恢復(fù)及成本降低的情況下,改善趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng);費(fèi)用嚴(yán)格管控依舊,精細(xì)化管理水平較高。今年公司高價(jià)原料和成品庫(kù)存已基本消化,今年使用的原材料基本是去年底在棉價(jià)低位運(yùn)行時(shí)采購(gòu)的,成本壓力較去年同期降低。
下半年隨著低價(jià)的配額外棉用量增加,成本優(yōu)勢(shì)得到了進(jìn)一步的鞏固。同時(shí),價(jià)格環(huán)比的持續(xù)恢復(fù),使核心產(chǎn)品色織布毛利率得到了持續(xù)的改善。前三季度公司綜合毛利率恢復(fù)至29.33%,同比增加2.56個(gè)百分點(diǎn)。
費(fèi)用方面,由于公司對(duì)費(fèi)用的管控相對(duì)較嚴(yán),報(bào)告期內(nèi),銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率及財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別降低0.25、1.48和0.42個(gè)百分點(diǎn),依舊體現(xiàn)出較高的精細(xì)化管理水平。
整體而言,Q4基本面向好的趨勢(shì)不變,但低基數(shù)因素的消除,將導(dǎo)致盈利及估值彈性相應(yīng)減弱。
回購(gòu)B股縮減股本,增厚EPS,股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)或?qū)⑼苿?dòng)公司積極性。截止至6月24日回購(gòu)期止,公司共計(jì)回購(gòu)B股4883.73萬(wàn)股,預(yù)計(jì)將增厚13年EPS約為5%左右。另外,今年是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的最后一年,去年受市場(chǎng)大環(huán)境拖累,公司業(yè)績(jī)未達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)。今年按激勵(lì)計(jì)劃粗略算,13年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)考核條件為不低于41%,且當(dāng)年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額不小于凈利潤(rùn)。從目前情況看,將會(huì)為公司管理層帶來(lái)較大的積極性。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議:結(jié)合當(dāng)前公司基本面恢復(fù)情況,并考慮到回購(gòu)B股,股本縮減對(duì)EPS的增厚影響,略調(diào)整13-15年EPS分別為1.03、1.13和1.30元/股,目前對(duì)應(yīng)13年估值為8.7倍。
鑒于去年是全行業(yè)經(jīng)營(yíng)最為困難的一年,13年隨著價(jià)格穩(wěn)中回升,業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)可延續(xù)。考慮到今年基本面的持續(xù)改善,股權(quán)激勵(lì)將加大公司積極性,且回購(gòu)B股對(duì)EPS的增厚,會(huì)加大今年公司的估值彈性,我們自Q1提示過(guò)今年可較往年更重視制造業(yè)部分優(yōu)秀龍頭的機(jī)會(huì)外,并同步上調(diào)了公司的評(píng)級(jí)。但由于上半年漲幅較高,且下半年業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)略有放緩,Q3估值略有回調(diào)。目前,鑒于下半年業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患吧习肽甑念A(yù)期基本消化,后期在全年業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn)的過(guò)程中,預(yù)計(jì)估值仍有小幅回升的可能,但明年業(yè)績(jī)彈性降低的預(yù)期會(huì)影響Q4估值提升幅度不及上半年。明年投資機(jī)會(huì)則需關(guān)注棉農(nóng)直補(bǔ)政策走向而定,維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。半年目標(biāo)價(jià)可給予13年10倍PE為中樞,目標(biāo)價(jià)格中樞為10.00元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:1)全球宏觀經(jīng)濟(jì)惡化,加速棉價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn);2)棉花價(jià)格波動(dòng),使產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

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