主題：美菱電器(000521)2013年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):收入穩(wěn)健增長(zhǎng) 費(fèi)用率良性下降

事件：
美菱電器近日公布了2013 年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.11 億元，同比增長(zhǎng)12.7%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.05 億元，合EPS 0.27元，同比增長(zhǎng)35.8%。
三季度，公司實(shí)現(xiàn)25.59 億元，同比增長(zhǎng)14.4%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.69 億元，合EPS 0.09 元，同比增長(zhǎng)72.7%。
點(diǎn)評(píng)：
收入增長(zhǎng)預(yù)計(jì)仍來(lái)自空調(diào)、出口業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)
公司三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.59 億元，同比增長(zhǎng)14.4%，增速略低于二季度的18.2%。
“節(jié)能惠民”政策的退出使三季度一二線冰箱市場(chǎng)環(huán)比大幅降溫，公司預(yù)收賬款不佳在一定程度上反映了三四線冰箱市場(chǎng)仍未走出頹勢(shì)。因此，預(yù)計(jì)冰箱內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)并不快，少數(shù)股東損益處于較差水平也能側(cè)面驗(yàn)證。
公司的收入增長(zhǎng)估計(jì)更多來(lái)自空調(diào)、出口業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)。
收入端擴(kuò)張緩解公司費(fèi)用端壓力
公司三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.69 億元，同比增長(zhǎng)72.7%。三季度，公司毛利率保持平穩(wěn)，同比略有提高，好于二季度的情況。整體來(lái)看，盈利能力的提高主要源于銷(xiāo)售費(fèi)用率的同比下降。從費(fèi)用率的角度來(lái)看，前三季度收入端的增長(zhǎng)有效緩解了公司費(fèi)用端的壓力，尤其是二季度，在銷(xiāo)售費(fèi)用率保持平穩(wěn)的前提下，公司計(jì)提銷(xiāo)售費(fèi)用6.41 億元，超出去年同期1 億元。
三季度公司收入仍實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，再加上前期費(fèi)用計(jì)提充分，公司三季度得以將銷(xiāo)售費(fèi)用率保持在較為平穩(wěn)的水平，而12 年同期費(fèi)用率則相對(duì)較高。
產(chǎn)銷(xiāo)情況整體一般，但資產(chǎn)負(fù)債表整體質(zhì)量趨好
應(yīng)付、應(yīng)收款項(xiàng)與公司收入規(guī)模擴(kuò)張保持一致。但預(yù)付、預(yù)收仍處于較弱水平，表明公司的產(chǎn)銷(xiāo)情況整體一般。但從存貨的環(huán)比減少，固定資產(chǎn)清理來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債表的整體質(zhì)量趨好。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：
我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為0.35 元，0.40 元，0.46 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)分別為11 倍、10 倍、8 倍。
公司對(duì)未來(lái)戰(zhàn)略的規(guī)劃是量與質(zhì)的結(jié)合。雖然三四線市場(chǎng)的疲弱使公司冰箱業(yè)務(wù)承受了一定的壓力，但出口、空調(diào)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，收入端擴(kuò)張緩解費(fèi)用端壓力，公司今年盈利能力明顯好于去年。在存貨控制等方面也讓我們看到了公司的努力。同時(shí)，公司空調(diào)業(yè)務(wù)仍處于向上通道，雅典娜產(chǎn)品系列也有利于提振公司冰箱業(yè)務(wù)產(chǎn)品力及相應(yīng)的品牌力，我們給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)銷(xiāo)量進(jìn)一步下滑；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

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