主題：中國鐵建:期待鐵路改革打開發(fā)展新空間

三季報業(yè)績增長37.5%,收入保持較快增長,凈利潤增長略低于預期:前三季公司實現(xiàn)營收3915億元,同比增長29.1%,實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤70億元,同比增長37.5%,低于我們在三季報前瞻中增長50%的預期。3Q單季公司實現(xiàn)營收1555億元,同比增長31%,實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤23.3億元,同比增長22.3%。
管理費用和資產減值損失上升是單季凈利率下滑的主要原因:公司3Q單季實現(xiàn)毛利率10.2%,同比增長0.2個百分點,實現(xiàn)凈利率1.5%,同比下滑0.1個百分點,較前兩季環(huán)比下滑明顯(1Q13和2Q13凈利率分別為1.8%和2.1%),凈利率下滑的主要原因是管理費用率和資產減值損失/收入分別同比升高了0.3和0.2個百分點。
3Q單季房建和市政訂單增速較快,在手訂單充沛:前三季公司新簽訂單5296億元,同比增長15%,其中鐵路和公路增速較快,分別同比增長72%和18%,軌交和市政工程分別下滑26%和16%,3Q單季新簽1818億元,同比增長2%,其中鐵路、公路、軌交、市政和房建分別同比增長-6%、6%、-74%、10%和31%。截止前三季公司在手訂單16300億元,訂單收入比3.37(12年末為3.26),在手訂單充足。
3Q現(xiàn)金流同比下滑,但資產負債率有改善:3Q單季公司經營性現(xiàn)金流凈流出14.7億元,較去年同期凈流入52.4億下滑明顯,但較2Q凈流出111.2億環(huán)比改善87%,資產負債率由中期85.29%降至85.15%。
看好鐵路建設的國家戰(zhàn)略地位和鐵路投融資改革推進,維持盈利預測和“增持”評級:維持公司13和14年EPS 0.76元和0.82元,增速為10%和8%,對應PE為6.1X和5.7X,我們認為具備“穩(wěn)增長和保就業(yè)”屬性的鐵路建設是國家戰(zhàn)略支持產業(yè),是對沖經濟增速下滑的利器,未來行業(yè)投融資改革加速吸引民資入鐵和海外市場的開拓亦有望為公司打開新的市場空間,維持“增持”評級

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