主題：中國(guó)鐵建:三季度業(yè)績(jī)略好于預(yù)期;收入加快,凈利率回落

三季度業(yè)績(jī)略好于預(yù)期
中國(guó)鐵建1-3Q實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3915億元,同比增長(zhǎng)29.1%;歸屬于母公司凈利潤(rùn)70億元,同比增長(zhǎng)37.5%,每股收益0.57元,略超預(yù)期。其中,3Q收入同比增長(zhǎng)31%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.3%。
收入加速,3Q收入同比增速比2Q提高6.7個(gè)百分點(diǎn),好于預(yù)期。
主要因?yàn)檫M(jìn)入施工旺季,進(jìn)度加快,而且在2Q大量新開(kāi)工后,同時(shí)開(kāi)工的數(shù)量明顯增加。
毛利率同比環(huán)比均回升;費(fèi)用率和稅率上升部分抵消盈利擴(kuò)張速度。3Q毛利率同比提高0.2個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比提高0.4個(gè)百分點(diǎn)至10.2%,符合預(yù)期;管理費(fèi)用率同比上升0.3個(gè)百分點(diǎn),所得稅率同比提高6.2個(gè)百分點(diǎn),部分抵消了毛利率上升帶來(lái)的盈利擴(kuò)張速度;所得稅率提高可能源于部分子公司的虧損。
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出擴(kuò)大,凈負(fù)債率小幅提高。1-3Q經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出112億元,同比大幅擴(kuò)大(去年同期凈流入19億元);3Q凈流出14.7億元。3Q末凈負(fù)債率較上半年小幅提高6個(gè)百分點(diǎn)至50%。
發(fā)展趨勢(shì)
新簽訂單增長(zhǎng),在手訂單維持。1-9月新簽訂單5296億元,同比增14.7%;其中鐵路1090億元,同比增72%;公路975億元,同比增18%;城軌247億元,同比降26%;在手訂單維持1.6萬(wàn)億元,為12年收入的3.4倍。
鐵路投資上調(diào)兌現(xiàn),月度投資因高基數(shù)下滑。全年鐵路基建投資上調(diào)100億至5300億元已兌現(xiàn),自9月開(kāi)始月度鐵路投資因高基數(shù)同比下滑。預(yù)計(jì)4Q鐵路投資下滑9%。
盈利預(yù)測(cè)調(diào)整
我們維持2013/14年凈利潤(rùn)101億元/111億元,對(duì)應(yīng)攤薄每股收益0.82元/0.90元,同比增長(zhǎng)18.8%/10.3%。
估值與建議
當(dāng)前股價(jià)下,中國(guó)鐵建A股對(duì)應(yīng)13年P(guān)/E為6.3x,PB為0.8x;H股P/E為8.1x,P/B為1.0x。我們將目標(biāo)估值切換至2014年盈利預(yù)測(cè),上調(diào)港股目標(biāo)價(jià)6.6%至9.7港幣,對(duì)應(yīng)14年8.5xP/E和1xP/B。維持A/H股“審慎推薦”的評(píng)級(jí)

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