主題：魯泰a:業(yè)績略超預(yù)期,q4接單價也好于q3,維持推薦評級

1.事件
公司發(fā)布三季報。
2、我們的分析與判斷
(1)財報業(yè)績略超預(yù)期。①2013前三季度收入46億,同比增10.3%;營業(yè)利潤7.9億,同比增52%;凈利潤6.76億,同比增47%;②Q3當(dāng)季收入15.8億,同比增12.8%;營業(yè)利潤2.95億,同比增62.4%;凈利潤2.6億,同比增62.7%
(2)驅(qū)動收入增長的因素主要來自于以下幾方面:
①公司前三季度色織布量約增10%,色織布價格上半年基本持平,Q3大概有3%+的提升;驅(qū)動色織布價格提升的主要因素是長絨棉價格上漲(從2013年3月份低點(diǎn)2.4萬上漲至2013年10月分3.4萬/噸) ②公司前三季度匹染布量約增20%,價格基本持平。 ③襯衫量基本持平。
從目前接單情況看,由于長絨棉價格仍在上漲過程中,海外市場補(bǔ)庫需求,Q4色織布價格好于Q3;考慮到色織布2期陸續(xù)小批量投產(chǎn),Q4收入絕對額較Q3有一定增加。
(3)產(chǎn)品價格提升、費(fèi)用節(jié)約帶動營業(yè)利潤率大幅提升。
由于產(chǎn)品價格提升,Q3毛利率從上年同期26.7%提高4個點(diǎn)至30.7%;費(fèi)用大力節(jié)約,其中,銷售費(fèi)用從0.42億下降至0.38億,銷售費(fèi)用率下降0.6個百分點(diǎn)至2.4%,管理費(fèi)用率下降1.4個百分點(diǎn)至8.9%;受此影響,Q3營業(yè)利潤率從13%提高至2013年18.7%。前三季度營業(yè)利潤率從12.4%提高至17.1%,其中,毛利率提高2.5個百分點(diǎn)、管理費(fèi)用率下降1.4個百分點(diǎn)、銷售費(fèi)用率下降0.2個百分點(diǎn)。
(4)存貨17.35億,滿足近5個月用量;投資性現(xiàn)金流支出主要是色織布2000萬米、23萬錠緊密紡。
Q3末賬上存貨17.35億,基本可以滿足5個月用量,由于滾動采購原料,考慮長絨棉、紗線價格上漲,Q4的生產(chǎn)成本有些許提升,2014年Q1成本端會較前期有所提升;Q4毛利率由于產(chǎn)品提價仍在一定提升空間,而14Q1毛利率則依賴于未來一段時間接單情況。
2013年Q3資本性支出2.3億、Q2為1.2億,主要是2000萬米色織布零散產(chǎn)能投放、以及23萬錠緊密紡項(xiàng)目;為2014年業(yè)績增長奠定一定基礎(chǔ);考慮到公司前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額近9億,我們判斷公司要么高分紅、要么在2014年有新的產(chǎn)能投放計劃。
3、投資建議: 維持對公司推薦評級。結(jié)合公司接單情況,我們預(yù)計Q4利潤好于Q3,預(yù)計2013年EPS為0.97元,2014年主要是產(chǎn)品價格不確定性,考慮到產(chǎn)能投放,我們估計2014年EPS1.08元;當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為9、8.3倍,維持對公司推薦評級;如60%分紅,則當(dāng)前股價對應(yīng)分紅回報率6.7%

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