主題：中海集運(yùn):運(yùn)價(jià)持續(xù)下滑 四季度難現(xiàn)反轉(zhuǎn)

研報(bào)方正證券2013-10-31 16:10
事件2013年10月30日,中海集運(yùn)(601866)公布2013年三季報(bào),報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入248.14億元,同比增長(zhǎng)0.87%;公司前三季度虧損額為16.70億元,虧損額比上年同期增長(zhǎng)475.86%。
點(diǎn)評(píng)
運(yùn)價(jià)持續(xù)下行,虧損額放大
今年以來,運(yùn)價(jià)表現(xiàn)持續(xù)低迷。進(jìn)入三季度后,運(yùn)價(jià)跌勢(shì)加劇,截至10月下旬,CCFI已跌破1000點(diǎn),創(chuàng)下今年來新低,SCFI也已跌破900點(diǎn);其中對(duì)于公司業(yè)績(jī)影響頗大的歐洲航線跌幅更是劇烈,由二季度末的1400美元/TEU左右跌至上周的670美元/TEU,跌幅過半。受其影響,公司業(yè)績(jī)不甚理想,收入增長(zhǎng)乏力,同比僅增不到一個(gè)百分點(diǎn),虧損額則較去年同期大幅增加,前三季度累計(jì)虧損額達(dá)16.70億元。
單季環(huán)比略有改善,全年虧損幾成定局
報(bào)告期內(nèi)公司營業(yè)成本為257.65億元,同比增長(zhǎng)4.10%,仍然高于營業(yè)收入的同比增速,毛利率同比減少3.21個(gè)百分點(diǎn)。從單季環(huán)比角度來看,略有改善,公司三季度收入環(huán)比增長(zhǎng)13%,毛利率較二季度提升2.65個(gè)百分點(diǎn),虧損額環(huán)比下降40%。由于集運(yùn)旺季已過,四季度運(yùn)價(jià)大幅上漲的可能性很小,因此公司全年虧損幾成定局。
供需壓力仍在,盈利拐點(diǎn)尚未到來
運(yùn)輸需求低迷的同時(shí),集裝箱船大型化卻正在成為行業(yè)內(nèi)不可阻擋的趨勢(shì)。今明兩年將有大量超過8000TEU的大船陸續(xù)交付。公司為了順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì),今年四月公告計(jì)劃建造5艘1.8萬TEU集裝箱船。雖然大船的訂造有利于改善公司運(yùn)力結(jié)構(gòu),增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力,同時(shí)也意味著行業(yè)供給端的沖擊正進(jìn)一步加大,同時(shí)需求端的改善尚具有較大不確定性,因此我們認(rèn)為集運(yùn)行業(yè)盈利拐點(diǎn)仍未到來。
盈利預(yù)測(cè)
預(yù)計(jì)公司2013—2015年EPS分別為-0.17元、0.03元、0.11元,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為-14.36倍,84.83倍和22.39倍。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢;油價(jià)波動(dòng)導(dǎo)致成本上升

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