主題：中青旅：古北賽烏鎮(zhèn) 景區(qū)運營第一股

研究報告中金公司郭海燕2013-11-09 09:38
|最新資訊|資金流向|中青旅六維診斷|進入中青旅微博相關(guān)股票：黃山旅游(10.31 +0.59%)首旅酒店(12.89 -0.39%)麗江旅游(11.83 -2.15%)桂林旅游(5.93 -1.66%)東方賓館(5.78 -2.36%)張家界(6.66 -1.33%)相關(guān)板塊：旅游酒店 -2.848%分拆上市 -1.408%QFII持股板塊 -0.803%
投資亮點

首次關(guān)注給予中青旅“推薦”評級。中青旅具備國內(nèi)領(lǐng)先的景區(qū)開發(fā)能力，古北水鎮(zhèn)驚艷亮相，有望復(fù)制烏鎮(zhèn)成功，第二個異地項目也將推出，良好的復(fù)制能力將打造景區(qū)運營第一股。

“微旅游”擁有大市場。中國旅游形態(tài)正由觀光游轉(zhuǎn)型休閑游，而城市周邊、行程簡單、利用短假期的短途休閑游擁有巨大市場空間（預(yù)計北京潛在年客流人次5000 萬）。高品質(zhì)的烏鎮(zhèn)和古北有望成為京滬周邊最成功的“微旅游”景區(qū)。

競爭優(yōu)勢：領(lǐng)先的景區(qū)開發(fā)能力。中青旅擁有稀缺的整體景區(qū)開發(fā)能力，控股的烏鎮(zhèn)旅游創(chuàng)造了旅游業(yè)“三最”：全國凈利潤規(guī)模最大的單一景區(qū)；浙江省客戶滿意度最高的古鎮(zhèn)；和轉(zhuǎn)型休閑游最成功的景區(qū)。

古北有望復(fù)制烏鎮(zhèn)傳奇，打造京郊最成功的微旅游景點。1）位置優(yōu)異：北京擁有巨大休閑旅游需求，但非常缺乏景區(qū)供給；2）基礎(chǔ)良好：烏鎮(zhèn)原班人馬打造，保證新項目高品質(zhì)；3）內(nèi)容豐富：除了包含司馬臺長城風(fēng)光，項目還擁有酒店、餐飲、溫泉等配套，是定位觀光+休閑+會議的復(fù)合型景區(qū)。

烏鎮(zhèn)模式開啟“走出去”戰(zhàn)略。公司目標成為“連鎖型旅游目的地開發(fā)公司”。根據(jù)近期調(diào)研，濮院古鎮(zhèn)未來計劃打造桐鄉(xiāng)第二個5A 景區(qū)，烏鎮(zhèn)旅游有望參與合作開發(fā)。

遨游網(wǎng)升級助力旅行社全面“O2O”。公司正對遨游網(wǎng)和遨游天下進行平臺化升級，實現(xiàn)旅行社全面E 化。作為自由行業(yè)務(wù)最好的傳統(tǒng)大型旅行社，線上線下打通有望實現(xiàn)雙線互動，提升消費體驗和運營效率，具備巨大想象空間。

財務(wù)預(yù)測

預(yù)計 2013 年/14 年凈利潤為2.6 億/3.4 億元，同比變動-12%/31%（扣除地產(chǎn)后13 年增速26%）。烏鎮(zhèn)股權(quán)并表拉動14 年業(yè)績增長，古北項目從15 年開始貢獻凈利潤。預(yù)計未來3 年業(yè)績年均增速將超過30%。

估值與建議

目前股價對應(yīng)2013/14 年（攤薄后）每股收益為0.52/0.70 元，對應(yīng)市盈率為36.6x/27.5x。運用分部估值法估算公司每股公允價值應(yīng)在24 元以上。展望2014 年，隨著古北水鎮(zhèn)逐漸成熟帶來業(yè)績爆發(fā)，新項目宣布進一步打開市值空間，有望獲得15 年25-30x估值水平，12 個月股價有望超過27 元。

風(fēng)險

新項目遲遲未能宣布，古北水鎮(zhèn)培育時間超預(yù)期


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