主題：海機場：內(nèi)涵豐富,伺機而動

上海機場定位亞太航空樞紐，戰(zhàn)略地位突出。上海浦東機場是我國三大航空樞紐之一，貨郵吞吐量列國內(nèi)機場第一，年起降架次和旅客吞吐量分別列國內(nèi)機場第三。公司希望通過構(gòu)建完善的國內(nèi)國際航線網(wǎng)絡(luò)，成為亞太地區(qū)的核心樞紐，最終成為世界航空網(wǎng)絡(luò)的重要節(jié)點。

　　
　　 08年1季度業(yè)績低于預(yù)期。公司公告稱08年1季度經(jīng)營收入同比增長1.7%至7.46億人民幣，經(jīng)營費用同比上升7.81%，凈利潤同比下滑17%至3.23億人民幣，實現(xiàn)每股收益0.17元。業(yè)績下降原因主要是由于采用新的機場收費政策，航空服務(wù)收入費率下降10%左右，導(dǎo)致成本增長高于收入增長6個點左右。

　　
　　 吞吐量瓶頸打開，未來業(yè)務(wù)量增長不受限制。08年3月，浦東機場第二航站樓和第三跑道投入使用，可滿足2010年4200萬旅客吞吐量和36.8萬飛行架次的業(yè)務(wù)需要，解決了受吞吐瓶頸限制導(dǎo)致業(yè)務(wù)量增速放緩的問題，未來浦東機場業(yè)務(wù)量有望保持年均15%左右的增長速度。

　　
　　 貨運業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。浦東機場貨運吞吐量從02年排名全球26位的63.5萬噸發(fā)展到07年排名第5位的255.9萬噸，年復(fù)合增長率達(dá)到32%，發(fā)展速度驚人。全球第一個擁有兩個國際轉(zhuǎn)運中心的機場和西貨運區(qū)的建成為上海機場打造成全球貨運樞紐打下基礎(chǔ)。

　　
　　 非航業(yè)務(wù)未來發(fā)展空間巨大。收費訂價權(quán)下放、特許經(jīng)營模式采用、營業(yè)面積增加等諸多利好因素的作用下，給公司推進(jìn)非航業(yè)務(wù)打下良好的基礎(chǔ)，浦東機場二期投入后，商業(yè)面積較以前擴大了2萬平米，未來發(fā)展非常業(yè)務(wù)空間巨大。

　　
　　 公司擁有獨特的競爭優(yōu)勢。公司經(jīng)營的浦東機場是國內(nèi)三大樞紐機場之一，業(yè)務(wù)量多年保持高速增長。公司航空業(yè)務(wù)具有獨特的優(yōu)勢：外航比例最高、貨運業(yè)務(wù)量最大、機場周邊競爭最小、公司未來的成長空間最大。

　　
　　 虹橋機場的注入有望增厚公司業(yè)績。根據(jù)民航總局公布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2007年上海虹橋機場實現(xiàn)的旅客吞吐量排名第4、貨郵吞吐量和起降架次分別排名第5。該塊資產(chǎn)如果注入公司，將會大大增加公司的業(yè)績。

　　
　　 風(fēng)險提示：機場收費改革方案對公司收入有一定影響；二期投入后，將帶來較大成本費用壓力；國際油價大幅上升影響航油公司收益；15%的優(yōu)惠所得稅率有被取消的風(fēng)險；資產(chǎn)注入時間和方式存在不確定性。

　　
　　 投資建議：我們預(yù)測公司08年和09年的每股收益分別為0.75元和0.89元，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為23倍和19倍。我們預(yù)計12個月內(nèi)公司目標(biāo)價格為18.75元，考慮到公司未來的發(fā)展前景以及整體上市的預(yù)期，維持“謹(jǐn)慎買入”投資評級。


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