主題：中國(guó)玻纖：等待行業(yè)回暖 持有評(píng)級(jí)

2013-11-21 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券 研究員：鄒戈
[摘要]


三季報(bào)業(yè)績(jī)解讀：行業(yè)景氣低迷拖累業(yè)績(jī)3季度公司收入和毛利率出現(xiàn)下滑，主要原因是行業(yè)需求疲軟。報(bào)告期內(nèi)玻纖紗銷量和去年持平（21-22萬(wàn)噸左右），但是低價(jià)產(chǎn)品的銷售占比上升，所以盈利能力略有下降。受外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，海外銷售并不理想，公司玻纖紗內(nèi)銷比率進(jìn)一步擴(kuò)大（52%上升至58%）。


公司財(cái)務(wù)費(fèi)用絕對(duì)值正在逐漸降低，費(fèi)用率也有所下降，但壓力仍然較大。



公司希望能夠采用以長(zhǎng)換短及結(jié)構(gòu)調(diào)整等方式進(jìn)行進(jìn)一步改善。目前非公開定向債已經(jīng)拿到證書，總額在30億，6個(gè)月內(nèi)可以擇期發(fā)行第一期。



公司今年每個(gè)月銷量平均在7萬(wàn)噸左右，全年預(yù)計(jì)銷量達(dá)84萬(wàn)噸，與去年持平。目前存貨體量還是比較大，庫(kù)存約3個(gè)多月銷量（重慶國(guó)際等約1個(gè)月）。與此同時(shí)，公司運(yùn)營(yíng)壓力還沒有改善跡象。



池窯冷修高峰期，海外進(jìn)展速度低于預(yù)期現(xiàn)在仍有2座池窯正在冷修，桐鄉(xiāng)12萬(wàn)噸池窯計(jì)劃于13年12月開始冷修，14年7月完成。埃及8萬(wàn)噸池窯現(xiàn)在已具備點(diǎn)火條件，正在申請(qǐng)開工，預(yù)計(jì)2013年底前點(diǎn)火。美國(guó)10萬(wàn)噸池窯公司簽署協(xié)議之后，尚未有實(shí)際操作。



投資建議：維持“持有”評(píng)級(jí)公司身為行業(yè)龍頭，成本控制能力強(qiáng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。但短期而言，公司業(yè)績(jī)還是主要受玻纖價(jià)格和需求影響。目前海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)仍未全面回暖，下游需求改善力度較弱。后續(xù)關(guān)注玻纖價(jià)格變化以及公司去庫(kù)存進(jìn)度，預(yù)計(jì)公司2013-15年的EPS為0.28、0.40、0.53元/股，維持持有評(píng)級(jí)。



風(fēng)險(xiǎn)提示玻纖市場(chǎng)需求持續(xù)低迷，收購(gòu)整合低于預(yù)期，新產(chǎn)品拓展進(jìn)度低于預(yù)期。




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